歷時(shí)6個(gè)月，“眼科第一股”愛(ài)爾眼科的最大并購(gòu)即將落定。
2020年4月23日，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的并購(gòu)重組委2020年第15次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，愛(ài)爾眼科發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)獲有條件通過(guò)。此前，愛(ài)爾眼科曾發(fā)布公告，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)?qiáng)W理德視光等30家基層醫(yī)院，交易金額合計(jì)18.70億元。
由于自上市以來(lái)頻繁并購(gòu)擴(kuò)張，愛(ài)爾眼科被稱為醫(yī)療行業(yè)的“大胃王”。如今，愛(ài)爾眼科的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)由2010年末的16.13億元暴漲至2019年末的118.99億元，市值已超千億元。
但是，在愛(ài)爾眼科董事長(zhǎng)陳邦看來(lái)，“公司的擴(kuò)張速度還是有點(diǎn)慢。”即將落定的最大并購(gòu)，或是其未來(lái)加速奔跑的前奏。
2020年，“并購(gòu)大潮來(lái)襲”的聲音不絕于耳。一方面，融資難、增長(zhǎng)難等困境使得越來(lái)越多的中小型玩家將“賣(mài)身計(jì)劃”提上日程；另一方面，疫情不斷催化的“二八效應(yīng)”下，巨頭對(duì)于整合、延展的需求日益旺盛。
浪潮下，不僅是愛(ài)爾眼科等巨頭企業(yè)，PE也爭(zhēng)相加入了這場(chǎng)競(jìng)技。但是，資金愈發(fā)吃緊的一級(jí)市場(chǎng)，到了足以承載蕓蕓玩家野心的時(shí)刻嗎？
“大胃王”最大并購(gòu)：18.7億元收30家醫(yī)院
這場(chǎng)并購(gòu)始于2019年10月30日，彼時(shí)，愛(ài)爾眼科首次披露了關(guān)于此次并購(gòu)30家醫(yī)院的交易預(yù)案。
2020年4月9日，愛(ài)爾眼科披露并購(gòu)交易報(bào)告書(shū)草案，上市公司擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)磐信投資、磐茂投資合計(jì)持有的天津中視信100%股權(quán)，由此間接收購(gòu)愛(ài)爾產(chǎn)業(yè)基金的26家眼科醫(yī)院。
同時(shí)，愛(ài)爾眼科擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)眾生藥業(yè)持有的奧理德視光100% 股權(quán)與宣城眼科醫(yī)院80%股權(quán)，擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)李馬號(hào)、尚雅麗、濰坊目樂(lè)合計(jì)持有的萬(wàn)州愛(ài)瑞90%股權(quán)與開(kāi)州愛(ài)瑞90%股權(quán)。
綜上，該等股權(quán)的交易作價(jià)合計(jì)18.70億元，其中發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)16.53億元，現(xiàn)金對(duì)價(jià)為2.17億元。
交易完成后，愛(ài)爾投資與陳邦共同持有的上市公司股份比例稍有下降，愛(ài)爾投資與陳邦仍分別為控股股東與實(shí)際控制人。
愛(ài)爾眼科表示，交易完成后，相關(guān)標(biāo)的醫(yī)院將成為上市公司的控股子公司，上市公司將依據(jù)其發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)策略深度介入標(biāo)的醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)管理，而業(yè)績(jī)承諾的前提是標(biāo)的醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)管理保持獨(dú)立。
Choice數(shù)據(jù)顯示，自愛(ài)爾眼科上市以來(lái)，總并購(gòu)涉及標(biāo)的超60個(gè)，總交易金額超110億元。
2014年之后，愛(ài)爾眼科陸續(xù)引進(jìn)中鈺資本等社會(huì)資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，從體系外收購(gòu)眼科醫(yī)院，培育后置入上市公司。
2015年7月，愛(ài)爾眼科宣布，計(jì)劃公司以2億元參與設(shè)立江蘇華泰瑞聯(lián)并購(gòu)基金中心。2016年3月，愛(ài)爾眼科以自有資金3億元參與投資創(chuàng)坤投資，進(jìn)行醫(yī)療健康等領(lǐng)域的股權(quán)投資。
2016年4月，愛(ài)爾眼科表示，并購(gòu)基金收購(gòu)的醫(yī)院項(xiàng)目在最近幾年會(huì)陸續(xù)并入上市公司；新建醫(yī)院項(xiàng)目因市場(chǎng)培育期需要三年左右實(shí)現(xiàn)盈利，其盈利水平達(dá)到300萬(wàn)元-500萬(wàn)元/家，即可以并入上市公司。
2019年7月，愛(ài)爾眼科再次以自有資金1.59億元作為有限合伙人投資了遠(yuǎn)翔天祐，將主要針對(duì)眼科醫(yī)院、視光門(mén)診部、眼科上游企業(yè)以及眼科相關(guān)產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行投資和管理。
截至目前，愛(ài)爾眼科旗下包括產(chǎn)業(yè)基金控制的眼科醫(yī)院數(shù)量超過(guò)400家。如今，隨著其最大并購(gòu)的落定在即，愛(ài)爾眼科憑借百億并購(gòu)撐起的千億市值，還在加速探尋著無(wú)限的可能。
并購(gòu)潮來(lái)襲：企業(yè)狂買(mǎi)賣(mài)，PE激進(jìn)轉(zhuǎn)型并不現(xiàn)實(shí)
2020年，是愛(ài)爾眼科們加速奔跑的絕佳時(shí)機(jī)。
“由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行及一級(jí)市場(chǎng)的資金緊張，當(dāng)下有很多企業(yè)有出售資產(chǎn)的需求，而且資產(chǎn)價(jià)格也比較低?！标傻劳顿YCEO薛宇寧對(duì)投中網(wǎng)表示，“與此同時(shí)，在任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境中，肯定都會(huì)有優(yōu)秀的企業(yè)借機(jī)進(jìn)行逆勢(shì)擴(kuò)張，會(huì)去加速尋找有價(jià)值的標(biāo)的做并購(gòu)?！?/p>
賣(mài)方及買(mǎi)方市場(chǎng)隨之形成。
正如泰合資本看來(lái)，并購(gòu)數(shù)量上，相較此前每年鳳毛麟角的交易數(shù)量，2020年新常態(tài)下的并購(gòu)交易數(shù)量將倍增。
在存量市場(chǎng)下，無(wú)論巨頭還是中型企業(yè)都在考慮通過(guò)收購(gòu)整合以實(shí)現(xiàn)更快的成長(zhǎng)，這包括收購(gòu)?fù)惞荆约皺M向擴(kuò)品類和縱向上下游的整合。而在下行周期里，并購(gòu)整合的機(jī)會(huì)出現(xiàn)、代價(jià)下降將成為重要的驅(qū)動(dòng)因素。
不僅是愛(ài)爾眼科們，PE也在引領(lǐng)這場(chǎng)變革。
“其實(shí)這個(gè)過(guò)程在1990年代日本是非常典型的。在金融危機(jī)之后，有大量PE主導(dǎo)資產(chǎn)重組和并購(gòu)?！毙清Y本創(chuàng)始合伙人楊歌對(duì)投中網(wǎng)表示。
CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年Q1，共計(jì)47支私募基金完成并購(gòu)，共計(jì)投資462.79億元。并購(gòu)類型上，中型并購(gòu)案已成為主流，多是以產(chǎn)業(yè)鏈縱深整合為目標(biāo)。
具體來(lái)看，在中國(guó)（包括國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的并購(gòu)、國(guó)外項(xiàng)目但投資方為國(guó)內(nèi)的并購(gòu)），由PE機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的超過(guò)100億元的超大型并購(gòu)案，3年內(nèi)僅有1起，為高瓴入主格力；由PE機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的超過(guò)50億元的大型并購(gòu)案，3年內(nèi)也僅有17起。
然而，由PE機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的交易金額在10億-50億元的中型并購(gòu)案，3年內(nèi)有29起。其中，2019年3月至2020年3月的中型并購(gòu)案數(shù)量比2018年3月至2019年3月增長(zhǎng)近100%。
交易金額在10億以上的國(guó)內(nèi)并購(gòu)案（2019年3月至2020年3月）
數(shù)據(jù)來(lái)源：CVSource
但是，縱然浪潮襲來(lái)，數(shù)位投資人卻并不認(rèn)為會(huì)有大量PE機(jī)構(gòu)因此轉(zhuǎn)型并購(gòu)。
“首先，這個(gè)‘浪潮’并不是整個(gè)市場(chǎng)可以迅速意識(shí)到的。其次，并購(gòu)對(duì)于PE的門(mén)檻要求還是比較高的，不僅是專業(yè)性和資源性的門(mén)檻，還得有相關(guān)人才去設(shè)計(jì)交易框架等?！睏罡鑼?duì)投中網(wǎng)表示。
不僅如此，薛宇寧提到，“一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)有一個(gè)很大的區(qū)別，就是一級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)跨周期的行業(yè)，它的周期一般是5-10年。如果是控股交易，這個(gè)周期可能會(huì)顯得更長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)的投資策略絕對(duì)不會(huì)輕易改變?！?/p>
同樣，在PE機(jī)構(gòu)的退出端，某頭部PE機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理馬紹祥對(duì)投中網(wǎng)直言，并購(gòu)仍不會(huì)超越IPO而成為主流途徑。
馬紹祥透露稱，目前，從退出項(xiàng)目數(shù)量上來(lái)看，其所在機(jī)構(gòu)60%來(lái)自IPO，40%來(lái)自并購(gòu)。但是，從收益的角度來(lái)說(shuō)，該機(jī)構(gòu)70%至80%來(lái)自IPO，20%至30%來(lái)自并購(gòu)。
“并購(gòu)確實(shí)是一種很重要的退出方式，但是通常來(lái)說(shuō)，我們很少將并購(gòu)作為一個(gè)設(shè)計(jì)好了的退出路徑?！瘪R紹祥表示，“因?yàn)槿绻?xiàng)目明擺著會(huì)被并購(gòu)，或是它最好的退出方式就是被并購(gòu)的話，我當(dāng)初為什么要投呢？”
寒冬挑戰(zhàn)：資金收緊，但好的項(xiàng)目永遠(yuǎn)不缺錢(qián)
并購(gòu)潮來(lái)勢(shì)兇猛之時(shí)，PE的彈藥卻十分有限。
CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，一級(jí)市場(chǎng)早已不復(fù)樂(lè)觀。2019年，受?chē)?guó)內(nèi)金融去杠桿、銀行募資通道受阻、監(jiān)管趨嚴(yán)等政策的影響，機(jī)構(gòu)募資周期延長(zhǎng)，人民幣基金募資難尤為明顯。
進(jìn)入2020年，“募資難”困境未過(guò)，疫情“黑天鵝”來(lái)襲：LP態(tài)度更趨保守，中小型GP處境愈加艱難。
這是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的賽場(chǎng)。
“我們投過(guò)一批小的GP，后來(lái)發(fā)現(xiàn)GP也有一個(gè)從初創(chuàng)、成長(zhǎng)到成熟的過(guò)程，他自己本身內(nèi)部的管理、內(nèi)部的風(fēng)控和內(nèi)部的決策都是在不斷的優(yōu)化過(guò)程中?！鄙钲谑袆?chuàng)新投資集團(tuán)引導(dǎo)基金管理總部總經(jīng)理申少軍直言，“對(duì)于資金方來(lái)講，我們是優(yōu)中選優(yōu)，不是普惠金融，LP需要有收益實(shí)現(xiàn)的要求?！?/p>
當(dāng)前，據(jù)申少軍介紹稱，越來(lái)越多的LP只會(huì)選擇兩類GP：一是頭部基金，二是在細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)里面能夠深耕細(xì)作的基金。
因此，在并購(gòu)市場(chǎng)上，頭部PE的活躍程度并未下降，甚至彈藥更為充足，有更大的幾率將心儀的項(xiàng)目收入囊中。而這些頭部PE，恰巧是這場(chǎng)門(mén)檻頗高的并購(gòu)競(jìng)技賽場(chǎng)上的核心賽手。
另一方面，好的并購(gòu)標(biāo)的始終可以成為GP牽制LP的籌碼。
“好的并購(gòu)標(biāo)的不會(huì)是一個(gè)掉在地上的蘋(píng)果，人人都可以隨便撿起來(lái)?！痹鲗?dǎo)江中食療并購(gòu)案的薛宇寧對(duì)投中網(wǎng)表示，“首先你要去種蘋(píng)果樹(shù)，然后把蘋(píng)果樹(shù)養(yǎng)大，果樹(shù)成熟時(shí)搖一搖，才會(huì)有蘋(píng)果掉到地上?！?/p>
作為控股并購(gòu)型基金的管理人，薛宇寧直言，“我們現(xiàn)在手頭上就有兩個(gè)在做的并購(gòu)項(xiàng)目，拿著單項(xiàng)目去融資，都可以找到錢(qián)。只要項(xiàng)目是好的，就不會(huì)缺錢(qián)?！?/p>