8月13日，星湖科技(600866)發(fā)布了資產(chǎn)重組方案修訂稿。公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買(mǎi)寧夏伊品生物99.22%股份，其中擬以股份支付的比例約為85.28%，擬以現(xiàn)金支付的比例約為14.72%。本次交易完成后，伊品生物將成為星湖科技子公司。受下游需求旺盛推動(dòng)及大股東廣新集團(tuán)的賦能支持，收購(gòu)標(biāo)的伊品生物2022年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7.86億元。
參照對(duì)標(biāo)企業(yè)梅花生物與阜豐集團(tuán)往年業(yè)績(jī)，行業(yè)下半年業(yè)績(jī)將明顯超過(guò)上半年，同時(shí)受益于2022年下游供需持續(xù)緊張，全行業(yè)將維持高景氣度下持續(xù)高增長(zhǎng)。
按照保守估算，伊品生物2022年全年歸母凈利潤(rùn)將超過(guò)16億元，與2021年全年的歸母凈利潤(rùn)3.75億元相比，將實(shí)現(xiàn)同比426.66%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
“蛇吞象”并購(gòu) 凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)16倍增長(zhǎng)
星湖科技2021年全年歸母凈利潤(rùn)1.06億元，伊品生物完成并表后，預(yù)計(jì)星湖科技2022年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到17.2億，與2021年全年的歸母凈利潤(rùn)1.06億元相比，將實(shí)現(xiàn)同比1622.63%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，即上市公司通過(guò)“蛇吞象”并購(gòu)后凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)16倍增長(zhǎng)。
伊品生物資產(chǎn)負(fù)債率從2021年底的65.48%下降至2022年6月底的60.98%，流動(dòng)比率從2021年底的0.62倍提升至2022年6月底的0.75倍。
伊品生物銷(xiāo)售凈利率從2021年的2.6%提升至2022年上半年的9.61%，超過(guò)對(duì)標(biāo)的梅花和阜豐過(guò)往5年的平均凈利率8.24%。
星湖科技合理估值測(cè)算：在收購(gòu)草案中，伊品生物對(duì)應(yīng)100%的股權(quán)對(duì)價(jià)為54.18億元。梅花生物2022年第一季度的業(yè)績(jī)非常搶眼，收入按年增長(zhǎng)26%，生物發(fā)酵行業(yè)今年的業(yè)績(jī)值得期待，預(yù)計(jì)伊品生物2022年的收入增長(zhǎng)25%，則伊品生物的估值應(yīng)該增加至68億（54億*1.25）。
星湖科技公告顯示，伊品生物銷(xiāo)售凈利率從2021年的2.6%提升至2022年上半年的9.61%，凈利潤(rùn)水平可提升到原有水平的3.69倍，也即伊品生物的估值可以達(dá)到251億（68億*3.69），加上星湖科技原本約50億的市值。
另外，2021年被廣新集團(tuán)并購(gòu)后，隨著經(jīng)營(yíng)的改善和資金的充裕，伊品生物加大了產(chǎn)品布局調(diào)整力度，以赤蘚糖醇為例，截至2021年末，伊品生物共有5個(gè)在建項(xiàng)目，其中年產(chǎn)2萬(wàn)噸赤蘚糖醇的寧夏基地生產(chǎn)二部 C 項(xiàng)目擴(kuò)建項(xiàng)目將于2022年完成投資。赤蘚糖醇領(lǐng)域的龍頭企業(yè)三元生物，2021年銷(xiāo)量8.1萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)5.35億元。
簡(jiǎn)單推算伊品生物在該領(lǐng)域釋放2萬(wàn)噸產(chǎn)能后，預(yù)計(jì)會(huì)有1.32億元的凈利潤(rùn)。截止2022年8月12日，三元生物靜態(tài)市盈率16.51，對(duì)應(yīng)到伊品生物將有22億元估值。其二是生物基材：伊品生物目前已有較為明確投資計(jì)劃的擬建項(xiàng)目5項(xiàng)，包括年產(chǎn)1萬(wàn)噸的生物基新材料項(xiàng)目。生物基材領(lǐng)域的龍頭企業(yè)凱賽生物，2021年銷(xiāo)量6.9萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)6.47億元，伊品生物在該領(lǐng)域釋放1萬(wàn)噸產(chǎn)能后，預(yù)計(jì)會(huì)有0.94億元的凈利潤(rùn)。截至2022年8月12日，凱賽生物靜態(tài)市盈率76.53倍，對(duì)應(yīng)到伊品生物將有72億元估值。
可以預(yù)期并表后星湖科技的預(yù)估市值為301億+新增業(yè)務(wù)板塊估值94億（22億+72億）=395億。根據(jù)上市公司公告，此次增發(fā)9.22億股，加上原有的7.39億股，總共16.61億股。按照301億—395億的估值區(qū)間，目標(biāo)價(jià)為18.12元—23.78元。
大股東廣新集團(tuán)賦能 促動(dòng)伊品生物經(jīng)營(yíng)提升財(cái)務(wù)改善
綜合來(lái)看，下游需求旺盛，產(chǎn)品價(jià)量齊增，加上有效的成本控制，推動(dòng)了伊品生物上半年的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2022年上半年下游飼用氨基酸及味精行業(yè)整體需求較強(qiáng)，產(chǎn)品價(jià)格上漲較多，帶動(dòng)伊品生物收入規(guī)模持續(xù)提升。同時(shí)伊品生物利用資金較為寬裕的優(yōu)勢(shì)，上半年更多采用了現(xiàn)貨玉米采購(gòu)方式，降低了代收代儲(chǔ)等其他方式的采購(gòu)規(guī)模，有效控制了玉米采購(gòu)平均成本，成本上漲幅度遠(yuǎn)低于銷(xiāo)售價(jià)格的上漲幅度，此外隨著營(yíng)業(yè)收入規(guī)模的增長(zhǎng)，固定成本和費(fèi)用出現(xiàn)了攤薄效應(yīng)，為利潤(rùn)率提升創(chuàng)造了空間。
來(lái)自大股東廣新集團(tuán)的賦能支持，是伊品生物經(jīng)營(yíng)提升和財(cái)務(wù)改善的關(guān)鍵。2021年下半年廣新集團(tuán)完成對(duì)伊品生物的控制權(quán)收購(gòu)后，充分借助國(guó)有資本投資平臺(tái)的資金及管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)伊品生物進(jìn)行了一系列賦能管理，包括通過(guò)輸送產(chǎn)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)豐富的高端人才，全面提升伊品生物的治理及經(jīng)營(yíng)管理水平。通過(guò)拓展融資渠道等方式，對(duì)伊品生物進(jìn)行財(cái)務(wù)賦能，從而促使伊品生物在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了債務(wù)減負(fù)、融資渠道拓展、采購(gòu)和銷(xiāo)售策略優(yōu)化等變化，促進(jìn)盈利水平和財(cái)務(wù)狀況獲得大幅提升。星湖科技與伊品生物二者同屬生物發(fā)酵行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈契合度天然較高。
市場(chǎng)預(yù)期重組完成后，星湖科技和伊品生物將充分利用各自優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上相互延伸，并在技術(shù)研發(fā)、銷(xiāo)售渠道、采購(gòu)渠道、財(cái)務(wù)融資等方面形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而增強(qiáng)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著星湖科技經(jīng)營(yíng)規(guī)模、利潤(rùn)水平、市場(chǎng)地位的提升都將促進(jìn)市值上升，達(dá)到大型公募、保險(xiǎn)等大資金的關(guān)注門(mén)檻，給公司的估值帶來(lái)新的催化。同時(shí)，星湖科技承諾交易完成后，每年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的30%。可以預(yù)見(jiàn)，星湖科技作為生物發(fā)酵領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一，業(yè)績(jī)即將迎來(lái)戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。
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