2017年,俞敏洪曾在一次公開演講中提到,未來教育領(lǐng)域內(nèi)還會有40家新東方和學(xué)而思出現(xiàn)。
如今回頭看,40這個數(shù)字恐怕還得另做它解。從K12到職業(yè)教育,再到目前正火的素質(zhì)教育類項目,行業(yè)里不僅擠滿了上市公司,在他們背后還站著一群帶著高估值光環(huán)的獨角獸,這在2017年是一件不敢想的事。
但毫無疑問,從2013年開始起步的在線教育創(chuàng)業(yè)潮是目前教育行業(yè)整體走向火熱的催化劑。雖然教育本身應(yīng)該是一件造福大眾的公共性事業(yè),但如果真的要讓接近14億中國人都能讀得了書,并且能上得了好學(xué)的話,僅靠政府的力量是不夠的,這是看好中國教育投資發(fā)展前景的基本邏輯。
從2013到2016:教育創(chuàng)業(yè)的黃金四年
2017年未到,遠在大陸另一端的英國第三方投資咨詢機構(gòu)IBIS Capital就給了全球教育市場當頭一棒。
青峰財經(jīng)根據(jù)公開資料整理發(fā)現(xiàn),該機構(gòu)指出全球5萬億美元教育投資中,僅有2%被用于教育數(shù)字化。換言之,整個互聯(lián)網(wǎng)教育獲得的投資占比還不到2%。同時相比之下,教育行業(yè)平均需要七到十年才能建立一個成功穩(wěn)定的教育科技公司,比其他行業(yè)慢了5倍。
教育行業(yè)的確慢了許多,即使將樣本單獨縮小到中國來看,教育也屬于慢熱型行業(yè)。
2013年,互聯(lián)網(wǎng)教育隨著4G通信技術(shù)的建設(shè)開始逐漸走入紅利期。這一年10月,VIPKID的米雯娟從創(chuàng)新工場和正時資本兩家投資機構(gòu)那里拿到了300萬元人民幣的天使輪融資,從此便開啟了狂奔之路,打開了在線教育市場的增長周期。2014年,整個教育行業(yè)的融資數(shù)量大增,達到212起,融資總額約72.3億元。到2016年,教育行業(yè)的融資總額約為155億元人民幣,被形容為“狂熱稍退,余溫猶在”。
實際上,走過這段時間的人都知道,2016年也被大家稱為“教育資本寒冬“。而且這一輪寒冬來得尤其冷,種子輪融資數(shù)直接減少了44%,多少亟待資本輸血的項目就這樣被扼殺在了搖籃里。
但與今年的這場寒冬相比,2016年的美元基金相對萎縮,今年反倒成了人民幣基金的錢開始不好拿。
不同類型基金代表著對回報周期的不同要求,但至少在2016年這個檔口上,無論是美元還是人民幣基金,投資人對教育行業(yè)的耐心都少了些。因為相對來看,當時正在風(fēng)口上的游戲直播、VR等新模式和新技術(shù)顯得要更有吸引力,隨隨便便砸下幾百萬,就能投出個估值過億的獨角獸。
但風(fēng)口消逝過后,資本緩過神來才發(fā)現(xiàn)VC的價值仍然應(yīng)該專注于變化中的確定性,周期中的穩(wěn)定因素。
站在2019年再來看教育行業(yè)的第一場寒冬,實則是因為市場和資本的不認可。2016年央視財經(jīng)曾報道了教育初創(chuàng)公司們的生存現(xiàn)狀,總結(jié)為三點:營收規(guī)模小,盈利難以實現(xiàn),巨頭崛起的速度慢于其他常規(guī)行業(yè)。顯然投資教育行業(yè),從基金本身的回報來說就是見效慢,周期長,尤其還難以支撐起動輒超過50%的IRR神話。
于是到了2017年,少有人能意識到這是教育行業(yè)將會發(fā)生巨變的轉(zhuǎn)折年,但資本還是先嗅到了。
“從2017年開始到現(xiàn)在,在線教育比較熱,因為大家看到一批成功的企業(yè)起來了。但這幾年跟2014年又不一樣,因為這個賽道里有大玩家出現(xiàn)。”
今年,青松基金合伙人蘇蔚在談到教育投資變化時,提到了一個重要節(jié)點:2017年以前,大家平分秋色,優(yōu)秀的選手還沒有跑出來。但從2017年開始,才到了比拼的關(guān)鍵階段,行業(yè)門檻逐漸收窄,巨頭有了議價能力。因此在2017年,融資金額后面附帶的單位已經(jīng)不再用人民幣表示,美元才是身價的體現(xiàn)。
從2017到2019,教育行業(yè)發(fā)生了哪些變化?
談到2017年的教育行業(yè),四家在線教育機構(gòu)在融資上的你追我趕足以概括這一整年的瘋狂。
首先在1月,學(xué)霸君率先公布了1億美元的C輪融資,緊接著到5月,猿輔導(dǎo)宣布獲得1.2億美元E輪融資,創(chuàng)下中國K12在線教育領(lǐng)域的融資新記錄,但沒過多久該項記錄便被接連打破。
8月14日,作業(yè)幫以1.5億美元融資打破了猿輔導(dǎo)保持了不到三個月的K12賽道融資記錄,但一周后,該項記錄又被VIPKID突破。在一周后的8月23日,VIPKID以D輪2億美元融資刷新了全球K12融資記錄,一舉成為教育行業(yè)里最值錢的創(chuàng)業(yè)公司。
在線教育行業(yè)的格局從這一年開始固化,在第一梯隊里,上億美元融資變成了一條隱形的準入門檻。此后的2018年,資本更是瘋狂,光是頭部不到10家機構(gòu)就拿下了共計超過15億美元融資,占比超過10%。
然而2018年過后,伴隨著經(jīng)濟周期的到來,教育行業(yè)也走進了盈利陷阱當中,中小機構(gòu)難活,大機構(gòu)著急在資本市場證明自己的能力。于是從2017年到2019年,三個最主要的投資和業(yè)務(wù)變化出現(xiàn)了。
變化一:避談虧損,只講現(xiàn)金流和盈利
教育行業(yè)沿襲了互聯(lián)網(wǎng)模式的優(yōu)點和缺點,優(yōu)點是業(yè)務(wù)規(guī)模起量快,缺點是需要用漫長的周期以虧損換增長。最后行業(yè)發(fā)展到最近這兩年出現(xiàn)了一個怪圈:融到手的錢基本都虧掉了,最后羊毛不僅沒出在豬身上,最后可能連豬的身影都沒見著。
2018年,整個教育行業(yè)的融資額超過600億元人民幣,但實際上這幾百億里面大多數(shù)都以虧損的形式蒸發(fā)掉了。
以老牌在線教育機構(gòu)滬江為例,從2015年到2017年,滬江的凈虧損為2.8億元、4.21億元以及5.37億元。2018年,滬江更新的招股書顯示,前8個月營收4.4億元,虧損8.6億元。
滬江基本代表了行業(yè)大部分機構(gòu)的生存狀態(tài),青峰財經(jīng)接觸到的不少投資人都用一句話總結(jié):業(yè)務(wù)連年虧損,錢沒有換來持續(xù)增長,反而砸進了無底洞。
其實虧損也好,盈利也罷,一級和二級市場上的資本方已經(jīng)對教育行業(yè)寬容了許多。今年Q3財季,好未來運營費用大增,但最終仍然以股價收漲結(jié)束。同時,在歷經(jīng)多年不賺錢的困境后,資本市場對教育機構(gòu)盈利這樣的好消息也會過度反應(yīng)。
6月跟誰學(xué)以10.5美元的發(fā)行價在美股上市,期間雖然也經(jīng)歷過跌破發(fā)行價,大跌10%的情況,但截至12月12日,跟誰學(xué)的股價穩(wěn)定在每股20美元的價格區(qū)間,相比發(fā)行時上漲了約一倍。
雖然登陸資本市場不到一年,但跟誰學(xué)在對外披露上已經(jīng)形成了一套技巧,懂得講好現(xiàn)金流的故事。
在Q3財報發(fā)布會上,跟誰學(xué)CEO向投資者強調(diào)到,如果想知道一家做在線直播大班課的教育機構(gòu)的運營效率,特別是在暑假大戰(zhàn)中的運營效率,最好的辦法之一就是去看這家公司的運營現(xiàn)金流。
跟誰學(xué)敢于這樣說,正是因其現(xiàn)金流成了業(yè)績最突出的部分:截至2019年9月30日,跟誰學(xué)所持有的可用資金余額總額達到21.04億元人民幣。但是拋開只講優(yōu)點的套路,教育機構(gòu)在難以盈利的前提下,還沒有現(xiàn)金流恐怕誰也說不過去。
變化二:避談賽道,只談市占
賽道投資方式正在以肉眼可見的速度在消失,尤其在今年DaDa英語被并入好未來,海風(fēng)教育和輕輕教教合并后,投資賽道而不投資公司的模式基本宣告死亡。
而這里面,著名的賽道投資選手好未來就因為這一理念損失慘重。
在2020財年第一季度和第二季度報表中,歸屬好未來的凈虧損分別為730萬美元和1440萬美元,尤其需要注意的是第二季度,好未來的長期投資減值損失為5420萬美元,而去年同期為零。
在教育行業(yè),新東方和好未來是最活躍的兩名投手,在2016年-2018年期間,兩家公司對外投資的教育機構(gòu)數(shù)量分別為49家和31家,在投資風(fēng)格上,二者也截然不同。
好未來對新出現(xiàn)的賽道行業(yè)一直采取內(nèi)部孵化+外部投資并舉的路線。這種策略在賽道興起早期非常有效,一方面可以保持內(nèi)部業(yè)務(wù)活力,保持行業(yè)話語權(quán),跟進新趨勢;另一方面也可以保持外部合作,在必要時刻以直接收購的方式快速壯大業(yè)務(wù),避免競爭對手出現(xiàn)。
但這樣的愿景并未如期實現(xiàn),問題一樣出現(xiàn)在激烈的行業(yè)競爭上。
早前曾有投資人預(yù)言,教育垂直賽道上只能容納下跑在第一名的選手,二三名都不太能有機會。結(jié)果度過2018年的教育投資大年后,行業(yè)擠泡沫的過程真的助推了整個在線教育行業(yè)走向集聚的過程。
目前,各垂直賽道的一二三名基本已經(jīng)出現(xiàn),比如O2O的輕輕家教,學(xué)科一對一的掌門1對1,少兒英語的VIPKID,網(wǎng)校的猿輔導(dǎo),這些基本都成了每個細分賽道上的代表。
這也正是賽道投資方法的不足之處:只求擁有,不求占有。投了二三名,結(jié)果二三名的份額加起來還不及第一名。
于是到了今年,資本重金下手了賽道里跑得最快的第一名。比如掌門1對1在年初獲得的3.5億美元融資,仍然保持著今年最高的融資額記錄。
變化三:避談TO G,只談TO C和TO B
2019年春節(jié)一過,俞洪敏就開始了自己的大炮模式。在全國政協(xié)會議上,俞敏洪對目前的教育監(jiān)管形勢表達了自己的看法:首先他肯定了政府監(jiān)管和行業(yè)自律的必要性,隨后便開始指出一些要求沒有考慮到行業(yè)的現(xiàn)實困難。
這句話俞敏洪不是替自己講的,因為政策開始執(zhí)行后,新東方不是活得最難受的教育機構(gòu),反而是行業(yè)里剩下的中小機構(gòu)叫苦連天。
讓中小機構(gòu)哭天喊地的不是激烈的行業(yè)競爭,也不是融不到錢,而是多條政策效益一疊加,眼見著好不容易找出來的商業(yè)模式變得越來越難走。尤其對于做TO G業(yè)務(wù)的機構(gòu)來說,2019年的TO G業(yè)務(wù)成為雷區(qū),以至于讓一批公司走上了艱難的TO C轉(zhuǎn)型之路。
2019年一月,教育部下發(fā)《關(guān)于嚴禁有害APP進入中小學(xué)校園的通知》,要求對“進校APP”加強監(jiān)管,“凡進必審”。
通知發(fā)布當天,主營公校業(yè)務(wù)的一起教育就立即在微信公眾號上表態(tài),將積極推動“一起小學(xué)”、“一起中學(xué)”在各省級教育行政部門進行備案。
對政策的敏感度和把握,成了今年教育機構(gòu)們尤其關(guān)注的趨勢。在年底,俞敏洪也開始軟下來。在某場論壇上,俞敏洪提出了一個更溫和的說法,將培訓(xùn)機構(gòu)形容為是對公立教育的拾遺補漏,求生欲可見一斑。
但TO G并不會就此消亡,只是在合規(guī)這條路上將伴隨著更多坎坷,而從這里面也看到了2017年到2019年的一個趨勢:政策黑天鵝一次又一次出現(xiàn),和宏觀去杠桿一樣對行業(yè)形成了壓力。
2017年的減負令,2018年的《民促法》,2019年的進校和在線教育規(guī)范政策,一年又一年加碼,這些都成了行業(yè)陣痛的外力。但一輪又一輪的倒閉潮,也并非僅是外力所為。今年下半年開始,行業(yè)焦點已經(jīng)從倒閉潮轉(zhuǎn)移到了頭部幾家機構(gòu)的最終決戰(zhàn),行業(yè)下半場已經(jīng)不太適用,終局才是這一年尾聲的總結(jié)詞。