6月3日中午12點(diǎn)，中子星金融直播間準(zhǔn)時(shí)開(kāi)播。聯(lián)海資產(chǎn)總經(jīng)理周清主講量化視角下的A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)展望。
本次專題由中子星金融主辦，新浪財(cái)經(jīng)、朝陽(yáng)永續(xù)、百度APP、36氪、知頓、投資家聯(lián)合直播。
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從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入尾聲，復(fù)工數(shù)據(jù)快速恢復(fù)。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑略低于預(yù)期；從A股基本面看，受疫情沖擊，A股一季度收入和凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；從政策角度來(lái)說(shuō)，貨幣政策基調(diào)持續(xù)寬松，兩會(huì)之后財(cái)政政策后續(xù)發(fā)力。
綜合來(lái)看，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)和上市公司的沖擊已經(jīng)基本明朗，一季度數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，4月份以來(lái)不確定性風(fēng)險(xiǎn)著下降。兩會(huì)基調(diào)重心維穩(wěn)，提振市場(chǎng)信心。后期市場(chǎng)影響重心取決于境外環(huán)境和國(guó)內(nèi)政策。
從量化視角分析A股市場(chǎng)
下面，我們從量化驅(qū)動(dòng)因子的角度，分析A股市場(chǎng)的一些投資機(jī)會(huì)。
從過(guò)去10年的歷史看，市值驅(qū)動(dòng)力因子偏重小盤(pán)股票。2010-2019年，小盤(pán)股票有比較明顯的超額收益，在今年前4個(gè)月會(huì)更為明顯。
分紅指標(biāo)：有些投資邏輯趨向于選擇高分紅股票，我們?cè)谟昧炕笜?biāo)進(jìn)行驗(yàn)證時(shí)發(fā)現(xiàn)，高分紅股票長(zhǎng)期看存在超額收益，但是并不顯著，因子IC值在0.1左右，這一指標(biāo)說(shuō)明高分紅股票長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，會(huì)有一個(gè)超額收益，但是短期實(shí)際上有不確定性。
PE/PB估值：與分紅指標(biāo)一樣，過(guò)去10年用PE/PB指標(biāo)進(jìn)行投資的選擇，效果都不顯著，長(zhǎng)期IC值在0.1 左右。長(zhǎng)期選擇低估值的股票，拉長(zhǎng)1-3年的量級(jí)可能會(huì)有超額收益，但在短期內(nèi)收益不顯著。
ROE：在基本面的指標(biāo)里，ROE比估值、分紅指標(biāo)更為有效。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者對(duì)ROE指標(biāo)都比較看重，我們通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，ROE在過(guò)去10年，指標(biāo)的區(qū)分度，即IC值達(dá)到了0.25。選擇高ROE的股票，會(huì)比PE/PB、分紅指標(biāo)效率更高。
其他一些指標(biāo)，包括盈利成長(zhǎng)性、相對(duì)估值，比ROE弱一些，但比絕對(duì)估值指標(biāo)、分紅指標(biāo)要更有效。
我們也統(tǒng)計(jì)了一些其它量化指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)上會(huì)對(duì)選股有一些幫助，比如股東戶數(shù)。如果持股股東戶數(shù)越高，股票在中長(zhǎng)期的超額收益會(huì)越明顯，指標(biāo)的相關(guān)IC值達(dá)到0.15。
市場(chǎng)漲跌對(duì)股票的影響：通過(guò)對(duì)過(guò)去10年樣本的測(cè)算，發(fā)現(xiàn)追漲這一邏輯實(shí)際上是不成立的。股票過(guò)去一周左右的超額收益如果比較高，未來(lái)一周股票傾向于比較高的負(fù)向的超額收益，在一周的量級(jí)上，是反轉(zhuǎn)的邏輯，不是追漲殺跌的邏輯。為了驗(yàn)證這一周期，我們測(cè)算了一周、兩周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，發(fā)現(xiàn)追漲更有效的周期，是2個(gè)月這一周期。2個(gè)月以內(nèi)的周期，體現(xiàn)的是反轉(zhuǎn)的特征。
核心結(jié)論
1. 在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的過(guò)程中，A股市場(chǎng)有一定相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
2. 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬松，境內(nèi)投資者和境外投資者都是持續(xù)增持的狀態(tài)。
3. 短期配置角度：未來(lái)財(cái)政政策有比較強(qiáng)預(yù)期，對(duì)于政策受益的板塊和行業(yè)會(huì)具備相對(duì)價(jià)值（新基建-科技類股票）。
4. 資產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)分化，基本面良好的資產(chǎn)，預(yù)期收益率會(huì)有顯著優(yōu)勢(shì)。
5. 重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)：ROE、凈利潤(rùn)增速這些與盈利相關(guān)的指標(biāo)。
6. 后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)：境外環(huán)境變化、財(cái)政政策力度投向、企業(yè)基本面修復(fù)速度。
宏觀量化分析投資機(jī)會(huì)
接下來(lái)，我們從宏觀角度做一些大類資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)的分析。
通過(guò)對(duì)過(guò)去10年大類資產(chǎn)收益率進(jìn)行梳理，我們發(fā)現(xiàn)，權(quán)益類資產(chǎn)收益率排名第一的年份，占比50%，最長(zhǎng)連續(xù)3年（2012-2014年），權(quán)益類資產(chǎn)收益率超過(guò)了房?jī)r(jià)、利率、原油、黃金等資產(chǎn)，黃金大多數(shù)情況下表現(xiàn)偏差。
當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，如何選擇大類資產(chǎn)？
首先看關(guān)鍵指標(biāo)，包括經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和流動(dòng)性指標(biāo)。目前全球經(jīng)濟(jì)處于滯漲與衰退之間，流動(dòng)性短期寬松，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比較慢的話，長(zhǎng)期流動(dòng)性還是會(huì)走向通縮。按照美林投資時(shí)鐘，在這一期間最優(yōu)的資產(chǎn)選擇是債券和必需消費(fèi)品，從今年前幾個(gè)月的資產(chǎn)收益率也能夠看出來(lái)，大類資產(chǎn)和宏觀環(huán)境是相互印證的。
第二，看對(duì)沖基金的投資策略，我們統(tǒng)計(jì)了全球過(guò)去20年對(duì)沖基金的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)包括套利、CTA、事件驅(qū)動(dòng)、股票多空、宏觀對(duì)沖、相對(duì)價(jià)值等策略的表現(xiàn)是在不斷輪動(dòng)，比如2017年表現(xiàn)最好的是股票多空策略，2018年是相對(duì)價(jià)值策略表現(xiàn)最好。
國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金最近5年的表現(xiàn)，我們統(tǒng)計(jì)了中性策略、債券策略、期貨策略、混合策略、股票策略，其中也呈現(xiàn)了輪動(dòng)的特征，比如2019年表現(xiàn)最好的是股票型策略、2018年是債券策略，2020年到目前為止，表現(xiàn)最好的是期貨投資策略。
綜上，無(wú)論是從全球還是國(guó)內(nèi)，對(duì)沖基金各個(gè)投資策略之間都呈現(xiàn)出輪動(dòng)的特征，而且單一策略的強(qiáng)勢(shì)通常不超過(guò)3年。
核心結(jié)論
基于對(duì)大類資產(chǎn)和投資策略的判斷，我們的判斷如下：
1. 當(dāng)前全球環(huán)境仍有一定不確定性，面臨經(jīng)濟(jì)衰退。流動(dòng)性短期寬松，全球面臨短期通脹，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求不足，未來(lái)有通縮預(yù)期。
2. 在當(dāng)前環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)處于衰退期，高風(fēng)險(xiǎn)大類資產(chǎn)需要回避。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)計(jì)需要2-3年時(shí)間，在后續(xù)幾個(gè)季度需要持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)展的信號(hào)，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，可以提早布局權(quán)益類資產(chǎn)。
3. 多維度數(shù)據(jù)表明，中國(guó)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
4. 短期內(nèi)投資策略方面，從當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)合過(guò)去年度策略表現(xiàn)來(lái)看，2020年相對(duì)優(yōu)勢(shì)全球策略：商品期貨（CTA）、統(tǒng)計(jì)套利策略（宏觀、多空），中國(guó)相對(duì)優(yōu)勢(shì)策略：股票策略、量化策略，量化策略受益于整體波動(dòng)率的高位。