隨著深圳兩家公司148億元資金注入，蘇寧的債務(wù)危機得以緩解。
這次股權(quán)變更雖然讓張近東本人、一致行動人蘇寧控股以及蘇寧電器在內(nèi)的持股比例下降到21.83%，但從積極角度看，這次“黑天鵝”事件是蘇寧深層次危機的一次提前引爆，從而為蘇寧從根本上解決問題贏得了更多時間。蘇寧新的前進方向在危機爆發(fā)初期就已經(jīng)明晰：扭轉(zhuǎn)過去數(shù)年來的擴張型經(jīng)營路線，重新聚焦于零售。
蘇寧2020年底遭遇債務(wù)危機，公允地說，突如其來的“黑天鵝”才是導(dǎo)致蘇寧陷入困境的直接原因。
2019年11月，蘇寧電器曾出資200億參與恒大借殼回A的第三輪戰(zhàn)略投資，但持續(xù)以高杠桿進行業(yè)務(wù)擴張、踩中“三條紅線”的恒大集團最終在2020年11月以一紙公告終止了4年回A計劃。蘇寧高層曾在2020年半年業(yè)績上表態(tài)，如果恒大未能在2021年1月底回A上市，蘇寧或?qū)⑿惺够刭彊?quán)。
若依此方案，恒大需向三輪戰(zhàn)投者歸還1300億元本金并支付137億分紅，甚至引發(fā)一場大型交叉違約事件。最終張近東放棄了行使回購權(quán)，也接過了壓力棒。
張近東
從積極的角度看，債券危機迫使蘇寧主動降低負(fù)債率，大刀闊斧地砍掉與主業(yè)無關(guān)的項目，反而促成了一次有益的轉(zhuǎn)向。
單就GMV、營收、APP月活等數(shù)字看，蘇寧與阿里、拼多多、京東有一定差距。但樂觀的一面是，蘇寧的零售業(yè)務(wù)尚具優(yōu)勢，數(shù)十年積累的門店、供應(yīng)鏈、物流是蘇寧零售業(yè)務(wù)的壓艙石，倘若蘇寧能放棄以往的多元化、高杠桿式擴張，真正聚焦主業(yè)，蘇寧依舊有機會完成管理層口中的“三年內(nèi)營收保持20%的年增長比率”。
與此前市場傳言的江蘇國資以80億-100億價格收購蘇寧易購20%-25%不同，交易的最終出資方為深圳國資，且交易價格為148億。
深圳國資的入股解決了蘇寧眼前的資金流動性問題，長遠(yuǎn)來看，深圳地處大灣區(qū)，是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展最活躍的地區(qū)之一，且深圳作為制造業(yè)大后方，未來或可對蘇寧形成產(chǎn)業(yè)上的加持。
深圳國資過往整合萬科、榮耀的案例表明，它不是那種站在門口的野蠻人，對張近東代表的蘇寧管理層來說，深圳國資恐怕是最好的選擇。
2月28日晚，蘇寧易購宣布引入國有戰(zhàn)略投資者深國際、鯤鵬資本，交易完成后，深國際持股8%，深圳市鯤鵬資本持股15%，張近東及其一致行動人蘇寧控股、蘇寧電器合計持股21.83%，公司無控股股東，張近東仍為蘇寧易購第一大表決權(quán)股東。
正式公告發(fā)出前，市場傳聞中的出資方為江蘇國資，事實上，蘇寧與深圳國資早有淵源。
恒大的回A計劃是要借殼深深房實現(xiàn)曲線上市，而深深房的大股東正是隸屬于深圳市國資委的深投控，恒大與深深房重組方案失敗后，蘇寧未行使回購權(quán)，實際上是避免了一次可能發(fā)生的涉及銀行、債券等金融系統(tǒng)的交叉違約事件。
去年11月，深圳國資委曾牽頭、與30余家榮耀代理商、經(jīng)銷商重組榮耀，投資方名單中亦有蘇寧易購；當(dāng)月底，蘇寧易購旗下云網(wǎng)萬店獲得60億元A輪融資，領(lǐng)投方為有深圳國資背景的深創(chuàng)投。
2月28日的蘇寧易購?fù)顿Y者交流會上，一位蘇寧內(nèi)部人士表示，“我們與深國際、深圳鯤鵬的合作，是高度市場化的，并非一個簡單的行政安排，合作出于雙方資源的協(xié)同，通過相互戰(zhàn)略安排最終達成了合作的結(jié)果?！?/p>
說到底，蘇寧的債務(wù)危機是一次由黑天鵝事件誘發(fā)的財務(wù)危機，并觸及過去幾年蘇寧多路線擴張帶來的問題，單就零售業(yè)務(wù)本身看，蘇寧還是有其獨特優(yōu)勢。
蘇寧易購2020年營業(yè)收入為2584.59億元，同比下降4%，營收同比下降的一個重要原因是，受疫情影響，線下門店銷售額下滑，若看線上商品銷售規(guī)模，全年仍有21.6%的增長，且在整體銷售規(guī)模中占比近70%。
公司2020年商品銷售規(guī)模為4,163.15億元，同比增長9.92%，其中線上平臺商品銷售規(guī)模2,903.35億元，同比增長21.60%，線上銷售規(guī)模占比近70%。
按照蘇寧易購第四期員工持股計劃方案，未來3年，收入增長率上比2020年分別為不低于20%、45%、70%；Non-GAAP利潤分別為-10到-5億、10-15億、30億。
若這些目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，蘇寧易購目前的市值可能是一個長線低點。綜合來看，隨著蘇寧將燒錢的業(yè)務(wù)或賣或砍，成本得以控制；當(dāng)蘇寧易購線上銷售額能保持穩(wěn)定增長，且在總營收中占比不斷抬升，營收和利潤可以得到基本保障。
2015年8月，阿里曾以283.43億元獲得蘇寧易購19.9%股權(quán)，以此計算，這筆交易給蘇寧的估值為1424億；鯤鵬資本、深國際合計以148億元獲得蘇寧易購23%股權(quán)，兩家給蘇寧的估值為643億元。
對比來看，這筆投資是一次風(fēng)險較低的投資，當(dāng)然前提是，蘇寧的主營業(yè)務(wù)能保持穩(wěn)定增長，在電商市場趨于頭部化，且有微信、抖音、快手等新渠道崛起的情況下，這并不是一個容易完成的任務(wù)。
深圳國資的入股，給了蘇寧緩沖機會。
中誠信國際此前發(fā)布報告稱，截至2月10日，公司2021年內(nèi)面臨到期及回售的公司債及中票本金為53.59億元，蘇寧電器2021年內(nèi)到期及回售公司債券本金為104.88億元。
顯然，深國際、深圳鯤鵬合計以148億入股、分別持股8%和15%的決定是蘇寧應(yīng)償債務(wù)、張近東仍為蘇寧易購第一大表決權(quán)股東、蘇寧易購合理估值等多重因素綜合考量的結(jié)果，使得蘇寧此次遭遇的流動性危機緩解。
國資的入股，大概率會在政策、稅收、金融等方面幫蘇寧協(xié)調(diào)資源，產(chǎn)業(yè)端，深國際和鯤鵬資本亦會產(chǎn)生加持作用。深國際為深圳國際子公司，后者是一家以物流、收費公路為主業(yè)的企業(yè)，以深圳及粵港澳大灣區(qū)、長三角和環(huán)渤海地區(qū)為主要戰(zhàn)略區(qū)域，建設(shè)、運營城市綜合物流港及收費公路等物流基礎(chǔ)設(shè)施。
顯然在物流業(yè)務(wù)上，蘇寧易購可與深國際進行協(xié)同。在零售業(yè)態(tài)中，物流是尤為重要的基礎(chǔ)實力，需要建立穩(wěn)定的合作方，就蘇寧本身而言，其自建的物流資產(chǎn)也需要提升價值。
在蘇寧易購?fù)顿Y者交流會上，一位蘇寧人士表示，物流資產(chǎn)領(lǐng)域是重資產(chǎn)，一方面要夯實物流核心能力（包括資產(chǎn)），一方面要結(jié)合企業(yè)的資金狀況和資金回報率，取一個平衡，以最大程度地降低經(jīng)營成本和提升經(jīng)營利潤。“哪些資產(chǎn)只需要可用于公司零售業(yè)務(wù)，而不是一定去持有。在這個領(lǐng)域我們和深國際有很好的協(xié)同。”
地處粵港澳大灣區(qū)的深圳在供應(yīng)鏈端和銷售端亦可對蘇寧的發(fā)展形成推動作用。
深圳是制造業(yè)大后方，3C數(shù)碼產(chǎn)品、小家電產(chǎn)業(yè)鏈都在深圳的輻射范圍，比如華為、康佳、OPPO、VIVO等品牌，深圳國資的入股，有助于蘇寧在供應(yīng)鏈端加強與制造業(yè)方的連接，提高供應(yīng)鏈采購能力。
現(xiàn)階段，蘇寧在華南市場的市場占有率是低于華東、華北市場的，深圳國資入股后，蘇寧會在深圳設(shè)立華南地區(qū)總部，這就有利于蘇寧在華南地區(qū)拓展市場、提升市場占有率和經(jīng)營效率。
另外，公告中指出，本次公司與深圳鯤鵬的合作也有可能促進免稅方面的合作，為蘇寧提供優(yōu)勢資源，帶動蘇寧在免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展。
當(dāng)然，這些都只是錦上添花，蘇寧營收和利潤增長依舊要靠堅決地砍掉粗枝亂葉，堅決聚焦主營業(yè)務(wù)。
國資的入股，在客觀上會對管理層實現(xiàn)有益的制衡，減少蘇寧犯錯的幾率。據(jù)《財經(jīng)》，一位上市公司的財務(wù)負(fù)責(zé)人表示，在無控制權(quán)的狀態(tài)下，因無大股東有絕對的投票話語權(quán)，公司治理中，董事會成員的構(gòu)成及管理理念一致性會更重要，否則遇到大的經(jīng)營事項，需表決時，各方均各持已見，就會因方向不同，難以決策。
不過，深圳國資也并非是喧賓奪主的投資方。2017年，深圳市國資委直管國有獨資企業(yè)深圳地鐵及一致行動人完成對萬科的控股后，并未干預(yù)萬科的經(jīng)營和管理，2017年-2019年，萬科營收和凈利潤均保持著穩(wěn)定增速。
單從與蘇寧這次交易中設(shè)計的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)本身來看，深圳國資出資比例保證了靈活性和自由度，也是想繼續(xù)保持創(chuàng)始團隊、管理團隊的穩(wěn)定。
客觀上，國資入股必然會讓蘇寧目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變，那就是更注重盈利。
蘇寧正在進行一場區(qū)別于往常的轉(zhuǎn)型，以往的轉(zhuǎn)型往往是為擴張、動作是將攤子鋪大，而這一次，蘇寧的主題是收縮，動作是清理過去幾年或自建、或收購而來但不利于提升公司經(jīng)營效率和資本效率的業(yè)務(wù)。這種轉(zhuǎn)型是一次有益的轉(zhuǎn)向，意味著蘇寧腳踏實地、重新出發(fā)的開始。
蘇寧最先砍掉的是與主營業(yè)務(wù)相關(guān)性較弱的業(yè)務(wù)。蘇寧易購公布重組方案的同一日，江蘇足球俱樂部宣布停止所屬各球隊的運營，這是蘇寧在2015年以5.23億元買入的俱樂部。
蘇寧今年年初公布了新的人事任命，家電集團和云網(wǎng)萬店無疑是最被重視的業(yè)務(wù)。關(guān)于未來十年，張近東在內(nèi)部曾指出，聚焦零售就是要聚焦商品與用戶，“必須要學(xué)會做減法，只要不在零售賽道、脫離商品和用戶，都要大膽調(diào)整，該砍的砍，該轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)?！?/p>
與主營業(yè)務(wù)相關(guān)性較強的業(yè)務(wù)，也正在被蘇寧精簡。“對蘇寧易購來說，長遠(yuǎn)來看沒有價值的業(yè)務(wù)都會調(diào)整，有些業(yè)務(wù)雖然處于投入期但是長遠(yuǎn)來看有價值的也會堅持，比如快遞業(yè)務(wù)，尤其是天天快遞業(yè)務(wù)，針對其低價值且沒有長遠(yuǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，堅決調(diào)整。而從物流角度來說，物流是核心競爭能力，是長遠(yuǎn)有價值的，這個是要堅持的?！鄙鲜鎏K寧人士在蘇寧易購?fù)顿Y者交流會上表示。
在經(jīng)營模式上，蘇寧與京東頗為相似，這表現(xiàn)在蘇寧往往會親自下場做業(yè)務(wù)，若在短時間內(nèi)難以在自身體系中培養(yǎng)起某個業(yè)務(wù)，則會運用資本手段完成布局，物流業(yè)務(wù)就是如此。2017年，蘇寧易購子公司蘇寧物流出資42.5億全資收購天天快遞，但收購后，天天快遞陷入虧損。
在這次轉(zhuǎn)型中，蘇寧經(jīng)營策略的一個重大變化就是，追求運營效率最大化，改變以往那種事事下場的運作模式。上述蘇寧人士表示，在小件物流的某些區(qū)域，如蘇寧自己做不是最優(yōu)效率，就會和成本有優(yōu)勢、服務(wù)體驗有優(yōu)勢的第三方伙伴合作。
面對時代換道的大背景，過去十年，蘇寧和國美做出了截然相反的兩種選擇，國美是保守派，代價是這10年它的線上化幾無進展，失去了一張底牌；蘇寧是激進派，所有可能誕生新機會、以至于對市場進行重新洗牌的機會，蘇寧都會去嘗試，代價是浪費了諸多人力、物力和資本。
但好的一面是，在關(guān)鍵節(jié)點，蘇寧都有棋子占位。倘若蘇寧真能沿著它的主航道行進，注重經(jīng)營效率的提升，而非棋局多廣、旗下資產(chǎn)多繁盛，對蘇寧長遠(yuǎn)發(fā)展、對上市公司的大小股東來說，都是一件幸事。
國資入股，或許就是蘇寧更加腳踏實地的開始。