據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來，已經(jīng)有391家公司IPO折戟。
8月26日，Keep在港股遞交的《招股書》因6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊，IPO申請狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”?！墩泄蓵凤@示，Keep 3年虧損了12億，無法及時(shí)上市，keep不光要面對無法造血的壓力，還要面臨無人輸血的焦慮。
焦慮的不止keep。為人熟知的羅振宇的思維造物，號稱“知識付費(fèi)第一股”，遞交了7份招股書、經(jīng)歷了3次問詢，最終撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請；互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺土巴兔，5次沖擊IPO，均以失敗告終……
另外，鮮為人知的是，在IPO終止的企業(yè)中，有的企業(yè)已經(jīng)等了5年左右。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年A股IPO終止的企業(yè)中，排隊(duì)時(shí)間最長的三家企業(yè)為中建投租賃股份有限公司，排隊(duì)1833天；江蘇大豐農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，排隊(duì)1616天；廈門農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司排隊(duì)1512天。
那么，北上深港四大交易所上市難度如何？哪些行業(yè)是企業(yè)IPO折戟的重災(zāi)區(qū)？企業(yè)IPO終止的原因都有哪些？
創(chuàng)業(yè)板九成企業(yè)臨陣脫逃，港股“失效潮”持續(xù)
從交易所來看，北上深港四大交易所卡掉的IPO公司數(shù)量差距很多。
圖：A股IPO終止審查企業(yè)板塊分布 制圖：鈦媒體內(nèi)容運(yùn)營部
就A股市場來看，創(chuàng)業(yè)板是IPO終止的重災(zāi)區(qū)，共有106家企業(yè)終止審核。此外，滬深主板合計(jì)有36家企業(yè)終止審核；科創(chuàng)板有24家企業(yè)終止審核；“年輕的”北交所也有32家企業(yè)終止審核。
從上市準(zhǔn)入機(jī)制上看，盡管業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，注冊制對企業(yè)包容度更高，也大大提高了上市審核的效率。然而注冊制下，上市也沒有想象中那么容易。
注冊制目前在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所施行。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來注冊制下IPO終止的數(shù)量達(dá)到162起，占到A股IPO終止總量的82%，核準(zhǔn)制則只有36起。
在IPO終止的具體原因方面，無論是哪種發(fā)行制度，因“審核不通過”的比率都很低，只占到IPO終止數(shù)量的6%。絕大多數(shù)的企業(yè)IPO被終止的原因還是自行撤回上市申請，這一數(shù)據(jù)達(dá)到142起，占比超過70%。
圖：A股IPO終止審核原因 制圖：鈦媒體內(nèi)容運(yùn)營部
其中，創(chuàng)業(yè)板因撤回申請而終止IPO的企業(yè)甚至達(dá)到了近九成。
圖：創(chuàng)業(yè)板IPO終止審核的原因 制圖：鈦媒體內(nèi)容運(yùn)營部
有分析認(rèn)為，企業(yè)“撤單”率如此之高，可能是因?yàn)椴糠制髽I(yè)抱有僥幸心理，前期準(zhǔn)備不夠充分，擔(dān)心后續(xù)一旦檢查出未充分披露的問題，會對企業(yè)IPO產(chǎn)生不利影響；也不排除一些企業(yè)可能存在虛假陳述、涉嫌財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)問題的情況，擔(dān)心受到監(jiān)管警示、行政處罰甚或刑事懲戒。
不過也有不少企業(yè)表示撤回申請是因疫情影響或是市場環(huán)境不佳。
此外，A股IPO終止還包括12起審核不通過的情況。審核不通過的原因大同小異，根據(jù)披露主要包括上市合規(guī)性、持續(xù)經(jīng)營能力（核心業(yè)務(wù)是否存在可持續(xù)性、同業(yè)競爭情況、業(yè)績非正常波動等）、獨(dú)立性（大客戶依賴、關(guān)聯(lián)交易等）、創(chuàng)業(yè)板定位（研發(fā)投入、創(chuàng)新能力、業(yè)務(wù)成長性）等問題。
與A股的扎堆終止不同的是，港股今年只有3家公司的上市申請被拒絕或認(rèn)定其不適合上市，但上市沒有新進(jìn)展的企業(yè)有193家（包括主板和GEM）之多，其中有189家申請過期，另有4家企業(yè)自行撤回申請。
業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，港股IPO期間上市申請資料失效并不鮮見，這與國際形勢、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及新冠疫情等多重因素有關(guān)。
企業(yè)在港交所遞表后，如果沒能在6個(gè)月內(nèi)完成聆訊或者上市，招股書都會自動失效。而從遞表到上市一般都要花費(fèi)3-6個(gè)月的時(shí)間。有專家表示，近年來中概股回歸潮導(dǎo)致港交所的審核量激增，拉長了交易所審核的期限，致使很多公司的IPO周期延長超6個(gè)月。
去年港交所就發(fā)生過“招股書失效潮”。有分析認(rèn)為，彼時(shí)港股科技板塊表現(xiàn)不佳，市場負(fù)面情緒彌漫，致使一些企業(yè)認(rèn)為當(dāng)時(shí)不是合適的上市時(shí)間窗口，因此“主動失效”。
港股IPO招股書失效后，擬發(fā)行人仍然可以通過更新資料重新申請?jiān)俅紊蟼髡泄蓵匦录せ钌鲜谐绦?。?jù)港交所披露，目前已經(jīng)有106家企業(yè)重新提交主板上市申請，有6家企業(yè)重新提交GEM上市申請。
專利問題狙擊科創(chuàng)公司，官司纏身絆住上市路
從行業(yè)分布上來看，在A股市場，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，以及專用設(shè)備制造業(yè)是IPO上市的熱門行業(yè)，今年分別有53、33、21家實(shí)現(xiàn)上市，合計(jì)占到總上市數(shù)量的約38%。同時(shí)，這三類行業(yè)也是IPO失敗的三大重災(zāi)區(qū)，分別發(fā)生29起、25起、19起IPO折戟。
圖：A股IPO終止行業(yè)分布 制圖：鈦媒體內(nèi)容運(yùn)營部
對這三類企業(yè)而言，研發(fā)能力、知識產(chǎn)權(quán)對IPO的影響極為關(guān)鍵。多家有著不錯(cuò)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的企業(yè)，都受到是否符合科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板定位（核心技術(shù)產(chǎn)品對毛利貢獻(xiàn)較小等）的質(zhì)疑，也有多家企業(yè)面臨核心專利來源存疑、研發(fā)能力不足等問題。
以杰理科技為例，公司是小米入股的藍(lán)牙耳機(jī)芯片供應(yīng)商。小米科技也是公司的第五大股東，持股比例2.82%，小米也是采購杰理科技芯片規(guī)模最多的公司之一。公司此前擬在創(chuàng)業(yè)板上市，最后撤回了申請。
從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，2019年至2021年，杰理科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為16.57億元、21.41億元和24.60億元，同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.93億元、4.61億元和5.43億元。2021年?duì)I收同比增長14.93%，凈利潤同比增長17.75%。
在最后的審核問詢函中，深交所主要關(guān)注了杰理科技業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)、收入核查（產(chǎn)品應(yīng)用于各終端品牌的收入情況、產(chǎn)品是否實(shí)現(xiàn)最終銷售和真實(shí)銷售等）、關(guān)于與珠海建榮的訴訟糾紛，以及EDA技術(shù)協(xié)議四大問題。
其中杰理科技與珠海建榮的專利糾紛在其上市過程中被多次問詢。珠海建榮是一家設(shè)計(jì)與銷售自主知識產(chǎn)權(quán)的 IC 設(shè)計(jì)企業(yè)，也是杰理科技的創(chuàng)始人王藝輝的“老東家”。截至2021年9月30日，杰理科技有33名員工曾有珠海建榮及其關(guān)聯(lián)方香港卓榮的從業(yè)經(jīng)歷，并包括公司全部5名核心技術(shù)人員。2012年至2018年期間，珠海建榮及其子公司多次以侵犯商業(yè)秘密、電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)侵權(quán)等為由追究杰理科技實(shí)際控制人王藝輝等人刑事和民事責(zé)任。
此外，問詢函還指出，杰理科技被提起無效宣告的實(shí)用新型專利合計(jì)81項(xiàng)，且已有審查決定，其中22項(xiàng)維持有效，55項(xiàng)全部無效，4項(xiàng)部分無效。對此，杰理科技回復(fù)表示審查決定無效的原因主要為相關(guān)專利不符合創(chuàng)造性的要求，或?qū)＠f明書公開不充分、權(quán)利要求不清楚。
近年來，資本市場加大了對科技創(chuàng)新的扶持力度，科技屬性的企業(yè)上市通道更加順暢，然而知識產(chǎn)權(quán)糾紛也成為頻繁“狙擊”擬上市企業(yè)的問題?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》第十二條均指出，“發(fā)行人不存在主要資產(chǎn)、核心技術(shù)、商標(biāo)等的重大權(quán)屬糾紛，重大償債風(fēng)險(xiǎn)，重大擔(dān)保、訴訟、仲裁等或有事項(xiàng)，經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將要發(fā)生重大變化等對持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的事項(xiàng)。”
從終止與上市的比率上看，最難上市的是互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)，今年有7家公司終止，2家公司上市；其次是廢棄資源綜合利用業(yè)和貨幣金融服務(wù)，各有2家企業(yè)終止，1家企業(yè)上市。
根據(jù)各公司披露的問詢函回復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的公司中，比較突出的有兩類問題，一類是訴訟風(fēng)險(xiǎn)，一類是關(guān)于公司經(jīng)營狀況。
以互聯(lián)網(wǎng)學(xué)車平臺木倉科技為例。公司主要產(chǎn)品是“駕考寶典”，其主要競爭對手公司聯(lián)橋網(wǎng)絡(luò)(“駕校一點(diǎn)通”運(yùn)營主體)在2021年1月27日以不正當(dāng)競爭為由，向天津市第一中級人民法院提起訴訟，請求判令木倉科技及其全資子公司木倉信息、天津木倉的不正當(dāng)競爭行為，并刊登賠禮道歉聲明并賠償3,022.00萬元。此后雙方達(dá)成和解，不過深交所要求木倉科技說明公司是否可能遭受其他主體提起的同類訴訟，公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分，模擬測算不同情景下訴訟結(jié)果對公司的影響，是否實(shí)質(zhì)影響發(fā)行上市條件。
此外，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)碧橙數(shù)字，也因主要股東杜鵬曾因開設(shè)賭場罪被判刑引深交所問詢；土巴兔也曾在問詢答復(fù)中披露了64起未決訴訟，深交所要求公司說明報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人共涉及的訴訟、仲裁個(gè)數(shù)，涉訴金額、已判決但尚未賠償及已賠償?shù)慕痤~。
公司可持續(xù)經(jīng)營狀況也是深交所問詢較多的問題。土巴兔、賓酷網(wǎng)絡(luò)等公司的問詢中均存在大量財(cái)務(wù)相關(guān)問題。
以土巴兔為例，公司于7月11日向深交所提交了《土巴兔集團(tuán)股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的申請》，IPO終止后，土巴兔聯(lián)合創(chuàng)始人王國春在微博上做出回應(yīng)，表示公司主動撤回IPO，是基于對當(dāng)前市場整體環(huán)境等因素的綜合考量。然而在其7月5日提交的對審核問詢函的回復(fù)中包含了32個(gè)問題，長達(dá)465頁，涉及營業(yè)收入、成本、毛利率、各項(xiàng)費(fèi)用、負(fù)債、應(yīng)收賬款、資金流水等財(cái)務(wù)問題，還包括關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)營合規(guī)性等。
再看港股市場。軟件服務(wù)、生物技術(shù)及醫(yī)療相關(guān)領(lǐng)域比較熱門，今年共有20家公司上市，占到總上市公司數(shù)量的近40%。排隊(duì)失效公司中也是生物醫(yī)療相關(guān)企業(yè)居多，此外，今年被拒絕或認(rèn)定其不適合上市的3家企業(yè)中，有2家為醫(yī)療公司。
根據(jù)聯(lián)交所披露的信息，其中一家公司被拒絕的原因?yàn)楣竞诵臉I(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)倒退，新服務(wù)及業(yè)務(wù)暫見改善的業(yè)績紀(jì)錄不多，以及未能證明業(yè)務(wù)改進(jìn)計(jì)劃。另一家醫(yī)療企業(yè)被拒絕的原因則是業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴單一醫(yī)生。
此外，還有一家企業(yè)因兩位董事涉賄賂案件，且其中一位董事為公司控股股東之一，并對公司有重大影響力，被認(rèn)定不適合上市。
企業(yè)IPO遇阻，“介紹人”也脫不了干系。保薦機(jī)構(gòu)需要確保上市企業(yè)符合上市的條件，在企業(yè)上市過程中扮演重要角色。在今年，保薦企業(yè)IPO終止數(shù)量最多的為國泰君安和海通證券，各有12家；其次是民生證券、華泰聯(lián)合、中信證券和西部證券股份有限公司，各有10家。
不少保薦機(jī)構(gòu)也因此受到監(jiān)管處罰。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來已有多達(dá)48名保薦代表人因未能勤勉盡責(zé)，受到監(jiān)管處罰。涉及包括國泰君安、東莞證券、海通證券、民生證券、安信證券、西部證券、東吳證券、華創(chuàng)證券、平安證券、中信證券等十幾家券商。
IPO終止，并非上市之路的終局。企業(yè)可以在未來尋找更合適的上市時(shí)機(jī)和板塊，在主動終止上市的情況下，企業(yè)還可能很快進(jìn)行二次上會。隨著注冊制的落地、信息披露制度的不斷完善，IPO常態(tài)化將帶來直接融資比重的進(jìn)一步提升，進(jìn)一步提升企業(yè)上市效率。