“過去10年中，我們苦苦搜尋世界資本市場(chǎng)的下水道，’打臉’案例總是一抓一把、無處不在?！?1月18日，知名做空機(jī)構(gòu)渾水在Twitter上發(fā)布視頻報(bào)告做空YY時(shí)，用了這樣“深情”的開場(chǎng)白。
按照渾水以往“重拳出擊不死也殘”的慣例，此次做空YY，渾水似乎勝券在握。渾水用了一年時(shí)間調(diào)查YY，并挑選了一個(gè)“大喜的日子”來潑冷水，力求達(dá)到一擊必中的效果。
成效也非常顯著。報(bào)告發(fā)布后，歡聚時(shí)代股價(jià)大跌26.48%。
然而，尷尬的是，“打臉”很快到來。就在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布的當(dāng)天，歡聚時(shí)代直面回應(yīng)稱：渾水的報(bào)告充滿了對(duì)直播行業(yè)和直播生態(tài)的無知，報(bào)告中邏輯不清、數(shù)據(jù)混亂、以偏概全，包含了大量的錯(cuò)誤。
強(qiáng)硬的回應(yīng)后，歡聚的股價(jià)一度上漲超16%。截至21日晚20：00，歡聚集團(tuán)股價(jià)盤前仍在上漲，報(bào)87美元。
這已經(jīng)不是渾水第一次在中國(guó)失手。在此之前，愛奇藝和跟誰學(xué)就曾重磅出擊，將渾水的做空斬于馬下。愛奇藝最新市值166億美元，跟誰學(xué)最新市值163億美元，股價(jià)堅(jiān)挺。
更重要的是，在面對(duì)做空時(shí)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)不是引頸就戮的狀態(tài)了 ，而是積極主動(dòng)的化解風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，中概股的韌性遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司，在積累的技術(shù)、流程管理的經(jīng)驗(yàn)、化解風(fēng)險(xiǎn)的意愿等方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比渾水預(yù)想的更厚重。
不過，11月21日，歡聚時(shí)代因證券欺詐案被投資者訴至法院。投資者指控該公司進(jìn)行虛假陳述，未能向投資者披露諸項(xiàng)重大不利事實(shí)。對(duì)中概股來說，需要防范的風(fēng)險(xiǎn)還有很多。
渾水踏空？
繼先后做空瑞幸咖啡、新東方、陌陌、好未來、愛奇藝等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之后，渾水似乎已有所感知：做空中國(guó)企業(yè)已經(jīng)越來越難。
YY直播是國(guó)內(nèi)最早的視頻直播平臺(tái)之一，在國(guó)內(nèi)有“秀場(chǎng)直播鼻祖”之稱，是直播領(lǐng)域的頭部平臺(tái)之一。2012年，歡聚時(shí)代在美國(guó)納斯達(dá)克上市時(shí)，YY直播僅上半年的營(yíng)收就高達(dá)9272萬元，占公司總收入的30%。
在直播行業(yè)起飛的今年，百度向YY拋出橄欖枝。11月17日，百度方面正式宣布以36億美元（約合人民幣236億）收購歡聚集團(tuán)國(guó)內(nèi)直播業(yè)務(wù)YY直播。同一天，歡聚時(shí)代發(fā)布了 2020 年 Q3 財(cái)報(bào)，也宣布了這一好消息，并表示交割預(yù)計(jì)將于2021年上半年完成。這也是歡聚時(shí)代繼以 8.1 億美元的價(jià)格將虎牙股份出售給騰訊之后的第二次“斷舍離”。
受此消息影響，歡聚股價(jià)大幅度上漲，從年初的40多美元到近期的100美元，上漲超過100%。
空頭公司渾水選在此時(shí)此刻發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，含義不言而喻。
按照渾水的邏輯，YY造假主要依據(jù)約有3條：1、歡聚的虛擬禮物50%來自于公司自己的服務(wù)器，另外40%來自外部機(jī)器人或者主播自己“內(nèi)循環(huán)”；2、直播過程中主播自刷禮物，主播不直播時(shí)也能獲得禮物打賞，主播收入水分大；3、與管理主播的公會(huì)收入數(shù)據(jù)對(duì)不上。
事實(shí)上，一般在美國(guó)市場(chǎng)要做空一家公司，常常是以基本面惡化、估值明顯過高以及造假來下手。不過，縱觀中概股，基本面惡化的比較少見，也需要時(shí)間來進(jìn)行發(fā)酵；估值略高是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一個(gè)正常現(xiàn)象，因此，渾水等空頭公司做空中國(guó)企業(yè)，常常以造假為切入點(diǎn)。
根據(jù)官方數(shù)據(jù)，歡聚時(shí)代直播收入快速增長(zhǎng)主要得益于BIGO LIVE用戶持續(xù)增長(zhǎng)以及全球業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，比如，BIGO LIVE在歐洲和東太平洋地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)了 270% 和 231% 的收入增長(zhǎng)，增長(zhǎng)明顯。
渾水在報(bào)告中則指明， YY 收入的90%為虛假收入，其中50%來自 YY 服務(wù)器、40%來自主播、公會(huì)和外部機(jī)器人，歡聚海外業(yè)務(wù)BIGO LIVE也被質(zhì)疑虛假收入高達(dá) 80%。報(bào)告稱，YY直播是一個(gè)“海市蜃樓的生態(tài)系統(tǒng)，高收入直播表演者收入只占報(bào)告總額的一小部分，這些所謂的獨(dú)立頻道主在很大程度上受到Y(jié)Y公司的控制，以促成“虛假交易”。
正如渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克表示，近年來發(fā)現(xiàn)的“科技造假”越來越普遍，甚至?xí)霈F(xiàn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如刷單工廠?！坝行┤擞X得，刷單只是稍微粉飾一下數(shù)據(jù)。但當(dāng)我們?nèi)フ{(diào)查歡聚時(shí)代或跟誰學(xué)的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)這種機(jī)器人已經(jīng)幾乎占到用戶基數(shù)的絕大部分?！笨ㄉげ悸蹇吮硎?。
因此，當(dāng)渾水從主播的收入開始著手，發(fā)現(xiàn)主播并沒有外界想象得那么賺錢后，這個(gè)以做空見長(zhǎng)的公司花了一年時(shí)間搜集數(shù)據(jù)，研究數(shù)據(jù)，找尋關(guān)聯(lián)點(diǎn)，最終得出結(jié)論，認(rèn)為歡聚造假。
不過，顯然，這次渾水做空遭遇了水土不服。一個(gè)美國(guó)企業(yè)似乎并不能理解中國(guó)直播行業(yè)的“潛規(guī)則”，從而重拳揮了空。
歡聚集團(tuán)也正面回應(yīng)，公司有強(qiáng)大的現(xiàn)金流和現(xiàn)金儲(chǔ)備，可以提供海內(nèi)外現(xiàn)金余額和銀行存款對(duì)賬單，被有能力的第三方機(jī)構(gòu)做現(xiàn)金確認(rèn)和調(diào)查。同時(shí)明確三年派息3億美元、3億美元股票回購計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行。
市場(chǎng)也沒有給渾水面子。渾水言辭激烈的做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，歡聚集團(tuán)股價(jià)先是應(yīng)聲下跌，盤中跌幅一度逼近30%，最終收盤跌26%，市值一度縮水近20億美元，但在盤后的交易中歡聚很快上漲，盤后上漲近15%。
這和此前跟誰學(xué)的情況類似。卡森·布洛克對(duì)此表示，盡管渾水認(rèn)為跟誰學(xué)用戶數(shù)造假，但市場(chǎng)似乎并不買賬?！斑@真是令人撓頭?！笨ㄉげ悸蹇苏f。
中國(guó)企業(yè)應(yīng)更規(guī)范更強(qiáng)大
做空屢屢踏空，正是因?yàn)闇喫膱?bào)告常?！八敛环?。
為了自己盈利而做空的渾水，實(shí)際上能夠“一擊而中”的做空?qǐng)?bào)告不多。做空?qǐng)?bào)告常常是以“狼來了”，在二級(jí)市場(chǎng)上制造恐慌、擾亂視線，讓股票下跌從而盈利，只要當(dāng)事企業(yè)及時(shí)回應(yīng)澄清，加上一定的資本手段，很快就會(huì)恢復(fù)元?dú)狻?/p>
比如，跟誰學(xué)今年被灰熊、香櫞、天蝎、渾水等多個(gè)知名做空機(jī)構(gòu)集體圍攻做空10多次，股價(jià)依然堅(jiān)挺，最新市值163億美元；愛奇藝同樣挺過了渾水的做空，讓渾水無功而返。
在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)人士看來，當(dāng)前，由于大量中概股密集上市，加上疫情讓一些公司昔日粉飾的財(cái)報(bào)“遮不住”了，同時(shí)，科技盤整體大漲，這使得中概股正在面臨繼2011年做空潮后的新一輪做空潮。
對(duì)渾水等空頭來說，“渾水摸魚”正當(dāng)時(shí)。但這并不意味著企業(yè)就會(huì)因此被“錘死”。即使是選擇了“自爆”的瑞幸，也沒有因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的觸底而直接倒閉。關(guān)鍵在于，無論做空?qǐng)?bào)告怎么打壓，都不會(huì)對(duì)企業(yè)本身的價(jià)值產(chǎn)生超出預(yù)期的影響。
愛奇藝被渾水做空后，龔宇說要老老實(shí)實(shí)做人，踏踏實(shí)實(shí)做事；2012年新東方被做空，李開復(fù)也正面硬鋼，表示“優(yōu)秀的公司不怕做空。”即使被投資機(jī)構(gòu)降低評(píng)級(jí)，也可以回購的方式應(yīng)對(duì)。關(guān)鍵在于，企業(yè)扎扎實(shí)實(shí)發(fā)展，回應(yīng)就能底氣十足。
當(dāng)前，百度收購YY直播正在進(jìn)行時(shí)，百度如此大手筆的收購，正是反證了YY的市場(chǎng)活力和財(cái)報(bào)的底氣。
不過在做空?qǐng)?bào)告中間，渾水直言，“我們想對(duì)百度說，當(dāng)你用接近7%市值相等的現(xiàn)金收購一個(gè)完全虛假的業(yè)務(wù)時(shí)，你的盡職調(diào)查哪里去了？盡調(diào)怎么可能沒有發(fā)現(xiàn)如此大規(guī)模的欺詐行為？如果百度認(rèn)為自己尊重市場(chǎng)道德與法律，那就讓我們看看。”
卡森·布洛克也重復(fù)表態(tài)，做空?qǐng)?bào)告出來之后，百度有兩個(gè)選擇：如果他們還沒有進(jìn)行盡職調(diào)查，應(yīng)盡快進(jìn)行；如果他們已經(jīng)做完了盡職調(diào)查，應(yīng)該很容易就能發(fā)現(xiàn)做空?qǐng)?bào)告中的問題。
但歡聚正面回應(yīng)，明確繼續(xù)執(zhí)行3億美元派息計(jì)劃，同時(shí)歡聚時(shí)代客服稱，如果存在主播自己打賞、機(jī)器人刷禮物等違規(guī)行為，工作人員會(huì)做出相應(yīng)處罰。
不過，對(duì)被做空的企業(yè)來說，之后面臨的訴訟可能更需要警惕。
11月21日，歡聚時(shí)代因證券欺詐案被投資者訴至法院。律師表示，公司股價(jià)下跌了，因此歡聚的回應(yīng)不會(huì)影響到集體訴訟。
在此之前，跟誰學(xué)遭二度做空后，有律所提起全球首例集體訴訟，指控跟誰學(xué)就公司的運(yùn)營(yíng)及合規(guī)等問題進(jìn)行虛假陳述，未能向投資者披露重大不利事實(shí)，當(dāng)事實(shí)真相暴露時(shí)其股價(jià)下跌令投資者受損。
有美國(guó)上市公司在財(cái)務(wù)造假之后，遭到美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）調(diào)查，美國(guó)司法部也涉及其中。
事實(shí)上，證券集體訴訟在美國(guó)司空見慣。過去三年，美國(guó)證券集體訴訟案件每年超過400多件，平均不到一天就發(fā)生一起。高昂的和解費(fèi)、賠償款中提取的高額報(bào)酬，讓律所賺的盆滿缽滿。特別是近兩年，受中美關(guān)系惡化的影響，中國(guó)公司在美頻頻受到打壓。在這樣一個(gè)特殊的大環(huán)境里，反應(yīng)到資本市場(chǎng)上，就是做空、集體訴訟明顯增加。
對(duì)YY和其他中國(guó)企業(yè)來說，被做空與否都只是影響短期股價(jià)波動(dòng)，并不重要，接下來怎樣查缺補(bǔ)漏，發(fā)展壯大自己，才是當(dāng)務(wù)之急。
當(dāng)前，中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)直播的嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)提上日程，近日，網(wǎng)信辦出臺(tái)規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直播營(yíng)銷的草案，提出直播運(yùn)營(yíng)人員不得虛構(gòu)或篡改關(guān)注度、瀏覽量、點(diǎn)贊量和交易量等數(shù)據(jù)流量造假。中國(guó)廣告協(xié)會(huì)也把直播帶貨行業(yè)刷單、虛假宣傳等情況納入重點(diǎn)監(jiān)測(cè)中。