最近，人人向往的國(guó)企們?nèi)兆右膊缓眠^。
11月10日，永煤控股說(shuō)因?yàn)樽约毫鲃?dòng)資金緊張，“20永煤SCP003”已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，規(guī)模10.32億元。
本來(lái)呢，投資人買它的債券，看中的就是國(guó)企背景和資產(chǎn)狀況良好這兩點(diǎn)。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，永煤控股的控股股東是豫能化集團(tuán)，持股96.01%，而豫能化集團(tuán)則是由河南省國(guó)資委100%控股，國(guó)資背景那是足得不能再足了；
就算這幾年煤炭?jī)r(jià)格從高點(diǎn)回落、能源企業(yè)的日子越來(lái)越緊巴，可永煤一直是AAA的信用等級(jí)啊！
這個(gè)評(píng)級(jí)啥意思呢？
就是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公司還債能力極強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極低，就像酒店里的五星評(píng)級(jí)，差也差不到哪去。
人家也不是瞎說(shuō)，永煤的賬上連現(xiàn)金帶資產(chǎn)加起來(lái)有400多億，怎么看都不像還不起10億元的模樣。
債還不上了，總該召開債權(quán)人會(huì)議商定解決辦法吧？可就這么簡(jiǎn)單的一件事，竟然又鬧出了樂子。
部分債權(quán)人透露說(shuō)，現(xiàn)場(chǎng)的確是有河南國(guó)資委和豫能化的人出席，但也只是收走了銀行遞上來(lái)的資料，等“散戶”們進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候會(huì)議已經(jīng)結(jié)束、連名牌都被收走了……
除此之外，有心人還發(fā)現(xiàn)了不少讓人大跌眼鏡的事情，比如在違約之前，永煤才剛剛把手中的部分中原銀行股份無(wú)償劃出去了。
債都還不起了，還把銀行股份無(wú)償給出去了，債權(quán)人要沒意見才怪。
眼看著河南的能源企業(yè)出了大事，北邊的能源大省山西坐不住了。
11月14日，山西國(guó)資就給山西省屬企業(yè)的債權(quán)人們發(fā)了封公開信，信中歷數(shù)了對(duì)債務(wù)情況的梳理排查和風(fēng)險(xiǎn)處置。言外之意么，大概就是別擔(dān)心我們，咱們山西國(guó)企還債能力剛剛的，請(qǐng)大家別擔(dān)心，千萬(wàn)不要恐慌拋售。
可是對(duì)真金白銀下場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，這樣的信息足夠讓他們用腳投票了。
就在11月12日當(dāng)天，“19永煤CP003”跌了93%、“20永煤SCP007”跌了90%、“18豫能化MTN002”更是跌了86%，一片哀嚎之中市場(chǎng)對(duì)信用債的信心跌到了谷底——濃眉大眼的國(guó)企都能違約，誰(shuí)能想到??？
更麻煩的是，遭災(zāi)的還不止煤炭公司。
幾乎是在同一時(shí)間，紫光集團(tuán)的相關(guān)債券也持續(xù)大跌——“19紫光01”跌36%，“18紫光04”跌35%，“19紫光02”跌29%，“17紫光03”跌24%，連清華控股和紫光國(guó)微的債券也受到了波及。
作為校企老大清華控股下面的嫡系，紫光集團(tuán)曾經(jīng)也是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中的一棵大樹。
在趙偉國(guó)的治下，財(cái)大氣粗的紫光一直沒停過跑馬圈地（戳鏈接閱讀）——買公司、買生產(chǎn)線、買地買樓，最牛的時(shí)候甚至動(dòng)過收購(gòu)臺(tái)積電的念頭，盡管花費(fèi)不菲、但也置辦下了不小的產(chǎn)業(yè)，很是風(fēng)光過一陣子。
不過沒過幾年，這些大肆并購(gòu)最終把紫光拖入了債務(wù)的泥潭中來(lái)。到今年9月末，紫光集團(tuán)總債務(wù)達(dá)527.81億元、其中短期債務(wù)就有328.16億，亞歷山大。
類似的公司還有很多，從9月到現(xiàn)在的兩個(gè)半月，有49家企業(yè)的112只債券違約，規(guī)模1080億。
最厲害的是包商銀行，65億的二級(jí)資本債本息都沒有了，估計(jì)債權(quán)人已經(jīng)哭暈。
說(shuō)了半天，為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)這么多大國(guó)企、大名企都還不起債了呢？
說(shuō)起來(lái)，如今這波轟轟烈烈的違約風(fēng)波，從期限上看基本上都能追溯到2015年。
當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況比較復(fù)雜，GDP增速不光跌到了7%以下，還被印度給超了，當(dāng)時(shí)不少人都很慌。
穩(wěn)字當(dāng)頭，咱們最后還是決定繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，俗稱放水。
總閘門是打開了，可下面也得有對(duì)應(yīng)的水龍頭不是？
于是也有了貨幣化棚改、有了公司債擴(kuò)容，一方面給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血、一方面熨平周期波動(dòng)，以此來(lái)?yè)Q取可能的增長(zhǎng)。
也是在2015年初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，主要改了兩塊內(nèi)容——
● 大規(guī)模擴(kuò)大發(fā)行主體，將原來(lái)發(fā)行主體從上市公司擴(kuò)展到公司制法人；
● 同時(shí)還豐富了發(fā)行方式，優(yōu)化了流程，比過去寬松很多。
既然有便宜的錢可以用，于是在接下來(lái)的幾年里，大家紛紛發(fā)債，有的在國(guó)內(nèi)擴(kuò)張、有的出海并購(gòu)，氣勢(shì)很足。
比如咱們A股有個(gè)上市公司叫天齊鋰業(yè)，也是個(gè)愛折騰的主，在2018年的時(shí)候，他們花了259億人民幣收了家智利化工礦業(yè)公司的股權(quán)。當(dāng)時(shí)公司的凈資產(chǎn)不過才120億，蛇吞象，厲害吧？
現(xiàn)金不夠用、只能從銀行貸款，收購(gòu)的項(xiàng)目馬上能賺錢的真不多，折騰了兩年前還沒啥起色，最近天齊鋰業(yè)自曝了，說(shuō)有一筆120億的銀行貸款可能要還不上了。
股價(jià)大跌是一定的，借錢的銀行著急上火也是肯定的，冷靜下來(lái)，大家說(shuō)看看大股東下一步打算怎么做呢？
面對(duì)這種百億級(jí)別的違約，大股東做了什么呢？減持套現(xiàn)……
過去4個(gè)月里，他們一直在賣股票、賣股票，套現(xiàn)了18個(gè)億。
股民齊罵不要臉，但管啥用呢。類似的事情太多。一大波錢撒下去，期待中的V型反轉(zhuǎn)并沒有如期而至，開始大家說(shuō)是W型增長(zhǎng)，這還有點(diǎn)盼頭，后來(lái)又分析是L型發(fā)展，這就難點(diǎn)了，結(jié)果疫情一出現(xiàn)，好像L型也維持不住了。
但是借的錢到期是要還的啊，大家打開各自的賬戶一看，完蛋，沒錢還，于是紛紛爆雷違約。
像這樣的公司還有很多——方正、華晨、天房、永煤，都曾經(jīng)是資本市場(chǎng)上響當(dāng)當(dāng)?shù)拿?，如今都成了違約榜單上的難兄難弟，實(shí)在是有點(diǎn)不堪。
一般來(lái)說(shuō)，債務(wù)問題主要容易出現(xiàn)在三個(gè)環(huán)節(jié)：加杠桿、產(chǎn)能過剩、貨幣緊縮。
趕上其中一兩個(gè)，操作不當(dāng)就很容易還不起錢了。
這種事以前沒出現(xiàn)過嗎？
其實(shí)出現(xiàn)過很多很多次了，那為什么這一次會(huì)這么集中呢？
原因也簡(jiǎn)單：因?yàn)橐郧坝性?，這一次沒了。
援手來(lái)自于哪里呢？地方政府。
這里給大家先普及下，地方政府手里有兩個(gè)重要的抓手，用得最熟練：
● 一個(gè)是地方融資平臺(tái)，因?yàn)橛须[性擔(dān)保，可以發(fā)債，錢拿來(lái)就能花，成本低、非議??；
● 另一個(gè)就是地方的大企業(yè)，尤其是國(guó)企，他們貢獻(xiàn)利稅、就業(yè)，典型的比如房地產(chǎn)，這也是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要業(yè)績(jī)來(lái)源，所以地方都很看重。
地方融資平臺(tái)和大企業(yè)這么重要，那地方肯定是要鼓勵(lì)他們發(fā)展的，如果他們借的錢還不上了，這時(shí)候地方政府就出面了。
他們做什么呢？
● 把借錢的幾大行和地方的融資平臺(tái)、大企業(yè)拉到一起，商量解決辦法，先支付一部分本金或者展期，各方都退一步，東挪西借沒幾年這個(gè)債務(wù)問題也就解決了。
● 有些地方會(huì)代為支付，先墊著，能做到這一點(diǎn)就是因?yàn)樗麄冇绣X，尤其在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的時(shí)候，地方的底氣是很足的。
其實(shí)這就是大家都熟悉的潛規(guī)則：剛性兌付。
剛性兌付能掩蓋很多問題，好處也很多的，比如評(píng)級(jí)還會(huì)很高，還能連續(xù)借款，只要能借到錢，很多事還是好辦的。
過去這么多年，很多地方的債務(wù)都是這么處理的，那最近為什么行不通了呢？
原因也很簡(jiǎn)單：
● 大環(huán)境變了，今年10億還不了，銀行擔(dān)心后年你更還不了，很多以前可談的現(xiàn)在不談了，因?yàn)轭A(yù)期不如以前，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)自然加強(qiáng)了；
● 以前違約地方能兜著，今年估計(jì)有點(diǎn)兜不住，地方財(cái)政收入多數(shù)一般般，以前賣地能確保一大塊收入，現(xiàn)在也不行了。
所以大環(huán)境、小環(huán)境都決定著過去十幾年習(xí)慣的方式行不通了，打破剛兌，地方?jīng)Q定不兜底了，那違約企業(yè)接踵而來(lái)也就很正常了。
其實(shí)決策層現(xiàn)在最擔(dān)心的就是債務(wù)發(fā)生問題，雖然早都動(dòng)手了，但還是不能避免問題出現(xiàn)，具體的大家可以看看這篇——拆彈、排雷！苦日子熬過去了嗎？（戳鏈接閱讀）
那問題會(huì)蔓延嗎？
如果從現(xiàn)在的規(guī)模看，還不是個(gè)大事，也就擦破點(diǎn)皮，但是潛在規(guī)模有多大，這個(gè)估計(jì)現(xiàn)在沒人能預(yù)測(cè)，壓力現(xiàn)在在銀行，最擔(dān)心的就是出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)……
希望好點(diǎn)吧，2020年已經(jīng)經(jīng)不起折騰了。