創(chuàng)投圈的人，對(duì) Carta 應(yīng)該不陌生。作為為創(chuàng)投圈的核心參與者服務(wù)的一家 SaaS 創(chuàng)業(yè)公司，最近完成了由 Silver Lake 領(lǐng)投的 5 億美金 G 輪融資，估值達(dá)到了 74 億美金，比去年底的 F 輪 31 億美金估值整整增加了一倍還多。
手繪：羽墨
有意思的是，這輪融資基本上是通過(guò) Carta 自身的產(chǎn)品 CartaX 完成的，特別是在估值定價(jià)方面，而這個(gè)產(chǎn)品在今年 2 月份才正式發(fā)布，我想這輪融資的估值得到快速的提升，與這款產(chǎn)品有很大關(guān)系，因?yàn)樗鼮?Carta 走向其一開始設(shè)定的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)“the Nasdaq for private markets”更近了一步，并且把未來(lái)的想象空間全面打開。
Carta 的三個(gè)階段（產(chǎn)品）
在我看來(lái)，Carta 的核心發(fā)展大致分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段是推出面向創(chuàng)業(yè)公司管理股權(quán)的工具Carta CapTable，其功能包括各種報(bào)表申報(bào)如 409A 報(bào)表，以及對(duì)股票證書的管理等。
第二個(gè)階段是在 2019 年正式推出的面向 VC 和母基金（也就是 GP 和 LP）的機(jī)構(gòu)端資產(chǎn)管理 SaaS 產(chǎn)品 Carta Fund Administration。通過(guò)這個(gè)產(chǎn)品，可以將 GP、LP 以及創(chuàng)業(yè)公司完整的串聯(lián)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)同步，真正實(shí)現(xiàn)投資和投后的信息化。
而第三個(gè)階段就是今年剛推出的 CartaX，CartaX 本質(zhì)上是一個(gè)私有股權(quán)交易平臺(tái)，可以讓擁有創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)的員工、投資機(jī)構(gòu)和其它投資人在這個(gè)平臺(tái)買賣其持有的股權(quán)。
本質(zhì)上，如果從 Carta 的終極目標(biāo)一級(jí)市場(chǎng)的納斯達(dá)克來(lái)說(shuō)，這三個(gè)階段中的每一個(gè)產(chǎn)品都是在為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)打基礎(chǔ)，同時(shí)前面的產(chǎn)品又為下一個(gè)產(chǎn)品打下了非常重要的基礎(chǔ)：
第一個(gè)階段解決的是基礎(chǔ)信息問(wèn)題，這塊的切入點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)管理；
第二階段解決的則是核心交易方的信息化問(wèn)題，仍然以股權(quán)作為基礎(chǔ)，但核心解決是 GP 和 LP 的信息化和管理需求，至此打通了整個(gè)交易環(huán)節(jié)的核心鏈條；
而到了第三個(gè)階段，開始解決交易的定價(jià)和流動(dòng)性問(wèn)題，這樣就基本完成了打造一級(jí)市場(chǎng)的納斯達(dá)克這樣一個(gè)愿景。
當(dāng)然，如果我們單獨(dú)看其發(fā)展的每一個(gè)階段產(chǎn)品，它都有其本身非常重要的價(jià)值。事實(shí)上，Carta 在進(jìn)行這一輪融資之前，就拿自己做了一個(gè)實(shí)驗(yàn)，在 CartaX 上對(duì)自己的股權(quán)進(jìn)行了一次股權(quán)交易（拍賣），總共交易額接近 1 億美元，下面是其 CEO 分享的幾個(gè)數(shù)據(jù)：
1.此次交易給 Carta 的估值定價(jià)為 69 億美金
2.總成交額 9970 萬(wàn)美元
3.執(zhí)行的訂單數(shù) 1484 筆
4.市場(chǎng)參與主體 414 個(gè)
在這個(gè)交易過(guò)程中，有 53 家來(lái)自世界各地的投資機(jī)構(gòu)在競(jìng)購(gòu) Carta 的股權(quán)，并且這次有點(diǎn)類似于二級(jí)市場(chǎng)的交易將其估值定價(jià)在了 69 億美金，為這輪融資的估值做了很好的參考，最后做了部分溢價(jià)將估值定在了 74 億美金。
這個(gè)實(shí)驗(yàn)可以說(shuō)很成功，但畢竟還是一個(gè)特殊的個(gè)例，要規(guī)模化復(fù)制可能還有很多問(wèn)題要解決，因此如果從收入和長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)看，前面兩個(gè)階段的產(chǎn)品非常重要，事實(shí)上這塊的快速增長(zhǎng)也證明了這兩個(gè)產(chǎn)品本身的價(jià)值，特別是推出針對(duì) GP 和 LP 的資管系統(tǒng)。
根據(jù) Carta 官方公布的數(shù)據(jù)，目前總計(jì)客戶在 2 萬(wàn)家（股權(quán)管理產(chǎn)品和資管產(chǎn)品），整體 ARR 1.5 億美金左右。而 2019 年 Carta 在融資的 BP 里披露數(shù)據(jù)時(shí)，當(dāng)時(shí)的 ARR 為 5000 萬(wàn)美金，因此這款資管產(chǎn)品給 Carta 的營(yíng)收帶來(lái)了快速的提升。
據(jù)悉資管產(chǎn)品這塊的付費(fèi)客戶在 1000 個(gè)左右，但是貢獻(xiàn)了整體營(yíng)收近 2/3，客單價(jià)接近 10 萬(wàn)美金，可以說(shuō)這個(gè)產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)也給 74 億美金的估值帶來(lái)了底氣。
Carta 的多級(jí)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)
事實(shí)上，在 Carta 之前的融資 BP 里，VC 一直是處于整個(gè)鏈條最核心的位置，其第一級(jí)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就是 VC，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)公司的股權(quán)管理除了團(tuán)隊(duì)員工，大部分涉及到的就是 VC。當(dāng)使用 Carta 來(lái)做股權(quán)管理的創(chuàng)業(yè)公司越多，那么作為擁有這些創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)的 VC 就越有可能使用 Carta，一旦這個(gè)量到了某個(gè)階段，再在此基礎(chǔ)上為 VC 推出更多適合自身需求功能的產(chǎn)品就非常自然了。
在第二階段，VC 正式成為連接上下游（創(chuàng)業(yè)公司和 LP）的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是 LP。當(dāng) VC 開始接受 Carta，LP 使用的動(dòng)力也就非常自然了，很多情況下 LP 甚至?xí)苿?dòng)自己支持的 GP 去使用，因?yàn)橄到y(tǒng)化的產(chǎn)品對(duì)他們來(lái)說(shuō)不僅僅提升了效率，更多來(lái)自透明和實(shí)時(shí)。
在理想的情況下，LP、GP 和創(chuàng)業(yè)公司通過(guò) Carta CapTable 和 Carta Fund Administration 全部連接了起來(lái)，那么當(dāng)一個(gè)被投企業(yè)發(fā)生了新的融資，在自己的 Captable 系統(tǒng)做調(diào)整后，GP 系統(tǒng)內(nèi)這個(gè) Portfolio 的數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)生變化，從而整個(gè) GP 的各種報(bào)表數(shù)據(jù)也跟著自動(dòng)刷新；而與 GP 相關(guān)的 LP 也能在系統(tǒng)中及時(shí)收到提示，同時(shí)基于這些數(shù)據(jù)可以方便做各種分析，而不是像以前那樣通過(guò)審計(jì)機(jī)構(gòu)提交的報(bào)表去做分析。
這個(gè)過(guò)程中，我覺(jué)得真正困難的是讓 VC 接受并且使用，而 Carta 解決這個(gè)問(wèn)題的方式首先是做創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)管理，不僅搭建起了基礎(chǔ)信息，而且通過(guò)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)讓 VC 進(jìn)入；
其次，在推廣資管系統(tǒng)的同時(shí)，將一些耗時(shí)的投后和服務(wù)交由 Carta 的基金管理團(tuán)隊(duì)（目前這個(gè)團(tuán)隊(duì)有 100 多名），輔助客戶啟動(dòng)使用產(chǎn)品，幫他們把歷史的投資項(xiàng)目資料結(jié)構(gòu)化地整理到系統(tǒng)中，甚至一些投后服務(wù)也可以通過(guò)他們完成。
通過(guò)這兩種方式，大大降低了這個(gè)產(chǎn)品在 VC 內(nèi)部的使用成本。這也就是 Carta 在 2019 年的 BP 里所說(shuō)的：向這個(gè)網(wǎng)絡(luò)里的每個(gè)節(jié)點(diǎn)提供軟件和金融產(chǎn)品。
這個(gè)循環(huán)可以不斷往下延伸
交易讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)更加高效
而新推的 CartX，則通過(guò)交易將更多相關(guān)方納入到這個(gè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，進(jìn)而形成越來(lái)越完善的生態(tài)。但單就 CartX 這個(gè)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，它本身也有多重價(jià)值，其中一個(gè)就是一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。Carta 的 CEOHenry Ward 曾說(shuō)過(guò)：
由于信息不對(duì)稱，一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率非常低下。創(chuàng)始人們必須手工收集出價(jià)，每次只能與一個(gè)投資人談判。而且，投資人比創(chuàng)始人擁有更多的市場(chǎng)信息。這種不對(duì)稱性變得更加嚴(yán)重，因?yàn)閯?chuàng)始人們只會(huì)偶爾籌集資金，但投資人一年到頭都在進(jìn)行投資，因此這對(duì)創(chuàng)始人是不公平的。
其次，創(chuàng)始人融資時(shí)向每個(gè)投資人解釋企業(yè)需要花費(fèi)大量時(shí)間，與有興趣投資的投資人來(lái)回交流更是需要時(shí)間，很多時(shí)間都花在計(jì)算估值上。
另外，交易為相關(guān)方提供了更好的流動(dòng)性，這個(gè)價(jià)值顯而易見(jiàn)，這里就不多說(shuō)了。在 2014 年 Carta 進(jìn)行 A 輪融資時(shí)，正式細(xì)化了自己未來(lái)的目標(biāo)（如下圖，當(dāng)時(shí)還叫 eShares）。
原子單位與 N-of-1 公司
而所有的這一切，都來(lái)源于一個(gè)基礎(chǔ)，那就是 Carta 建立了一種新的原子單位（atomic units）：股權(quán)，基于這個(gè)原子單位去構(gòu)建新的生態(tài)，無(wú)論是最早針對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品 CapTable ，還是后續(xù)針對(duì) GP 和 LP 的 FundAdmin，或者最新推出的 CartaX，都是圍繞股權(quán)這個(gè)原子單位展開，從而創(chuàng)造了一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
原子單位由 Carta 的早期投資機(jī)構(gòu) Tribe Capital 總結(jié)提出，這個(gè)概念和我對(duì) Notion 的理解很類似，在 Notion 這款產(chǎn)品中，它發(fā)明了 Block（區(qū)塊） 作為整個(gè)體系的原子單位，只不過(guò) Notion 這里是對(duì)所有信息進(jìn)行了原子單位化，Carta 這是將業(yè)務(wù)原子單位化。
Carta 的另一個(gè)特點(diǎn)就是符合 Tribe Capital 定義的 N-of-1 公司，Tribe Capital 是這么解釋 N-of-1 的：
“ N-of-1”這個(gè)短語(yǔ)對(duì)我們來(lái)說(shuō)有多重含義。它指的是那些能夠變得比人們?cè)缙谄谕囊蟮枚嗟墓净虍a(chǎn)品。他們的產(chǎn)品與市場(chǎng)匹配度是如此之高，以至于他們能夠以在剛開始時(shí)無(wú)法想象的方式連續(xù)幾個(gè)數(shù)量級(jí)地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。
一般來(lái)說(shuō)，N-of-1 類公司幾乎都源于抓住了一個(gè)新的原子單位，并且都具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，按照 Tribe Capital 的定義，F(xiàn)acebook、Slack、Uber 以及 Carta 等都屬于 N-of-1 公司。
在 Carta 這個(gè)案例中，股權(quán)是推動(dòng)整個(gè)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的原子單位，下圖展示了 Carta 的整體網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著股權(quán)這個(gè)原子單位的擴(kuò)展，公司、投資人和潛在員工之間的相互作用。
對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，雖然我們已經(jīng)是全球第二大私募股權(quán)市場(chǎng)，但我覺(jué)得是很難按照 Carta 的這個(gè)邏輯走的，即使是 Carta，在推第一步的過(guò)程中也花費(fèi)了非常昂貴的是時(shí)間成本，從創(chuàng)業(yè)公司一側(cè)切入不僅成本高，獲得的收益是很難支撐企業(yè)長(zhǎng)期走下去的，這點(diǎn)從 Carta 現(xiàn)在的營(yíng)收構(gòu)成也能看出。直接從第二個(gè)階段也就是VC/PE 的資管系統(tǒng)切入，或許是更適合國(guó)內(nèi)創(chuàng)投生態(tài)。
前段時(shí)間跟鯨準(zhǔn)的朋友聊這個(gè)話題，他們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)從創(chuàng)業(yè)公司角度切入是很難的，而從 VC/PE/LP 切入，機(jī)會(huì)更大。
從 VC/PE 切入，鯨準(zhǔn)「投資云」打造中國(guó)版 Carta
鯨準(zhǔn)于今年 8 月推出了面向股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)的 SaaS 服務(wù)「投資云」，通過(guò)建立數(shù)字化的機(jī)構(gòu)平臺(tái)，幫助投資機(jī)構(gòu)打通前中后臺(tái)的核心數(shù)據(jù)和關(guān)鍵流程，為投資機(jī)構(gòu)的投前管理、投后管理、基金運(yùn)營(yíng)等場(chǎng)景提供了智能化的云服務(wù)。
鯨準(zhǔn)推出「投資云」，無(wú)疑是想打造一個(gè)中國(guó)版的 Carta。那么為什么中國(guó)版 Carta，從 VC/PE/LP 切入機(jī)會(huì)更大？
首先，對(duì)國(guó)內(nèi)的 VC/PE/LP 來(lái)說(shuō)，對(duì)資產(chǎn)管理數(shù)字化、信息化與智能化存在廣泛的需求。伴隨私募基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，管理的復(fù)雜性會(huì)帶來(lái)更多的負(fù)擔(dān)和成本。
鯨準(zhǔn) CEO 柴源認(rèn)為，股權(quán)投資是個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，“需要對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行商業(yè)模式、市場(chǎng)環(huán)境、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、法律文件等多維度的研究和盡調(diào)，還需要協(xié)調(diào)內(nèi)外部資源，保證項(xiàng)目推進(jìn)效率?！币胭Y產(chǎn)管理系統(tǒng)，用數(shù)字化、科技的手段實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化管理，將為私募從業(yè)者有效解決管理難題。
因此，放到更大的行業(yè)環(huán)境中看，誰(shuí)能抓住 VC/PE，打造出更符合他們管理需求的系統(tǒng)，能讓一個(gè)私募機(jī)構(gòu)快速打通前中后臺(tái)的核心數(shù)據(jù)和關(guān)鍵流程，實(shí)現(xiàn)投前、投后與基金運(yùn)營(yíng)等場(chǎng)景的全方位高效管理，誰(shuí)便能掌握未來(lái)私募股權(quán) SaaS 市場(chǎng)的“話語(yǔ)權(quán)”。而鯨準(zhǔn)顯然深諳這一點(diǎn)，也是它能夠成為“中國(guó)的Carta”的底氣來(lái)源。
可以肯定的是，未來(lái)的私募股權(quán)市場(chǎng)，終將誕生一個(gè)“中國(guó)的 Carta”，為私募從業(yè)者乃至整個(gè)創(chuàng)投生態(tài)提供一份數(shù)字化、智能化、信息化的標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范，協(xié)助提升監(jiān)管效率，帶動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)全方位數(shù)字化轉(zhuǎn)型與管理升級(jí)。
據(jù)我的了解，鯨準(zhǔn)正在朝著這樣的方向不斷邁進(jìn)。鯨準(zhǔn)「投資云」能否成為“中國(guó)的 Carta”？時(shí)間將給出最終答案。